美联储7月继续暂停降息，鲍威尔未对9月是否降息给出指引

7月美联储会议继续暂停降息。这是在特朗普上任后、已连续五次会议暂停降息。我们认为会议声明和美联储主席鲍威尔会后发布会对接下来9月是否降息的态度是中性的。具体地说： 1.鲍威尔未对9月是否降息提供任何指引。他表示现在就断言美联储会像金融市场预期的那样在9月下调政策利率还为时过早。到9月会议，美联储还有2个月的通胀和就业数据可以观测。在通胀方面，他认为通胀已经从2022年中的高点显著回落，但仍高于2%的目标。服务通胀已经显著放缓，但是商品通胀正在上升。至于特朗普加征关税政策对物价的影响，他表示关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，现在判断关税对通胀的影响仍为时过早。和我们预测的一致，他认为当前所看到的仅仅是关税通胀影响的开端，预计后续发布的通胀数据将体现出更多的关税影响。不过，美联储现在对关税影响的基本判断还是一次性的价格变化。他表示美联储会使用工具，确保它不会变成真正的持续通胀问题。在就业方面，鲍威尔表示劳动力的供给和需求均有所下滑，因此劳动力市场仍是大体平衡的，但供需均下降本身就意味着就业市场的下行风险。 2.本次会议上罕见地有两名联储票委对会议继续暂停降息投了反对票。这一现象继续反映了美联储内部在降息问题上的分歧加大。 3.会议声明较6月会议变化不大。第一，在形容不确定性上，会议声明删除了“有所下降”，但是重申“不确定性仍高”。不过鲍威尔表示此次删除并无特殊意义，仅仅是因为这次会议上不确定性没有进一步的减少。然而，市场上认为随着特朗普政府和一些国家开始达成贸易协议，不确定性应该是有所下降的。第二，在评估经济方面，会议声明表示“虽然净出口波动已影响数据，但最近的指标显示上半年经济增长温和”，而上次会议的论述是“……但最近的指标显示经济活动继续稳健扩张”。这一微调与刚发布的美国二季度GDP增速反映的私人需求减弱以及上半年经济增速较去年显著下滑是相适应的。 浦银国际观点：综合考虑7月美联储会议和近期的数据发布情况，我们继续维持最快9月开始降息，全年有50个基点降息的基本判断。虽然鲍威尔未对9月是否降息给出具体指引、表示仍需要看接下来2个月的通胀和就业数据做决定，但是本次会议鲍威尔提到了美联储对关税对通胀影响的基本判断是一次性的而非永久性的，就业市场存在下行风险等有利于降息的言论。 此外，随着美国7月以来接连和贸易伙伴（尤其是日本和欧盟）达成贸易协议，特朗普关税政策的不确定性或已经显著降低。在美国的重要贸易伙伴中，仅剩中国、加拿大和墨西哥尚未和美国达成协议，而加拿大和墨西哥或并未有足够筹码硬刚美国。中美贸易谈判或成美国关税政策的最大不确定因素。关税风险的下降有助于缓解美联储对通胀的担忧。 如果接下来7-8月的就业数据放缓，关税影响在7-8月通胀数据上有更清晰的体现，那么我们认为美联储将会在9月就开始降息。然而，如果就业和通胀数据体现的经济状况仍较为模棱两可，那么我们认为美联储或可能将降息延迟到10月重启。不论是何种情况，我们均认为今年接下来还有两次25个基点的降息。 风险提示：特朗普激进的关税政策导致美国再通胀和经济衰退风险；降息过慢引起经济衰退。