海外利率FOMC会议追踪系列点评：9月降息仍需等待数据支持

货币政策均维持6月会议水平。本次美东时间7月30日，今年第五次FOMC会议落幕。联邦基金利率维持在4.25-4.50%区间。其余货币政策亦均较六月会议没有改变，符合市场预期。 经济增速表述由稳健（at a solid pace）转为放缓（moderate），消费弱化，房地产疲软，经济不确定性仍处高位。Q2GDP年化环比增长3.0%，前值为-0.5%，尽管本次数据表观上看GDP增速达到3%，但是主要的拉动项为净进口的减少（尤其是进口的减少），且受Q1低基数干扰，个人消费支出相较Q1有所回暖但仍较弱，住房市场依旧维持疲软。一季度由于“抢进口”导致GDP大幅受进口减项所拖累，而二季度随着0402关税谈判拉锯战的演绎与10%加征关税的实施，进口商观望情绪浓厚，进口显著回落。展望三季度，目前逐渐以“低于初始预期关税税率+出口国对美投资承诺”的形式达成合意，进口量可能会随库存消耗在三季度或是四季度有所回升。尽管本次演讲中去除了6月“（uncertainty）diminished but still elevated.”的表述，但并不意味着暗示不确定性有所增减，鲍威尔在记者问答中解释FOMC认为经济不确定性仍维持在高位，本次较上次不确定性水平基本持平因此删去。 通胀数据与预期边际加强，服务业通胀放松而商品通胀再起，仍无法确定通胀走向。受关税影响短期通胀预期整体走高，通胀数据确如前次会议中所预测的于夏季显现，6月PCE价格指数同比增长2.6%，高于预期2.5%，高于前值2.4%，核心PCE价格指数同比增长2.8%，与5月上修后数据持平。目前来看PCE、CPI等数据均在6月呈现边际走强，其中耐用品价格同比上涨3.1%，服务业通胀小幅收窄，可以看到可能的关税影响逐渐在消费端显现，7、8月数据中或较难看到通胀得到有效控制而迅速回落。 9月能否降息需重点关注未来两轮数据。为保护联储独立性，数据的重要性被进一步强调，有关9月是否会开启降息通道，我们认为应该重点关注：通胀仍应观察重点数据如核心PCE价格指数等能否回落，就业数据则需重点聚焦于失业率，在劳动力市场供需两端同步下降的情况下，非农的指导意义有所下降，因此联储将重点关注失业率对动态平衡的反馈。 FOMC票委投票的分化。本次虽然执行结果仍为利率目标维持不变，但是监督副主席鲍曼、理事沃勒两人投支持降息的反对票，与其此前公开表态一致。尽管多年以来FOMC票委中有反对票是相当常见的情况，但是来自理事会的反对票较为罕见，2000-2023年间仅出现2次，而24年至今却已出现3次理事会内部投票分化的情况，可见当前联储内部观点的分裂。值得注意的是，24年9月与25年3月两次会议中没有“跟票”的分别是鲍曼与沃勒，同时二人亦是当前7人理事中唯二由特朗普提名出任理事的。 风险提示：美联储独立性遭受破坏，美国关税超预期引发美国供应链断裂。