宏观市场半年报：特朗普2.0新政与贸易货币体系重组

观点摘要 2025年上半年全球宏观市场主导因素是特朗普2.0新政。2024年11月5日特朗普以较高支持率再次当选为美国总统而“特朗普2.0新政将增强美国经济和通胀韧性并抑制海外经济体经济增长动能”逻辑支持下的特朗普交易热潮也再次驱动全球金融市场；但特朗普就任后迅速推进国内外多项重磅改革议程，政策不确定性使得美国经济衰退风险急剧上升，全球金融市场主线逻辑从“特朗普交易”转到“特朗普衰退”；4月2日特朗普公布远超市场预期的对等关税细节，引发全球金融市场剧震以及美元流动性危机，市场无差别抛售包括风险资产和避险资产在内的所有金融资产；而后国际贸易形势边际缓和，而且市场从特朗普2.0新政推行过程中总结出一个新交易策略TACO，因此4月下旬至今全球风险资产逐步回升而避险资产上涨动能受到抑制。 在4月份超预期对等关税带来的情绪冲击减退后，市场焦点将从黑天鹅事件的情绪冲击转到对特朗普新政的宏观经济结果的评估。我们判断下半年全球经济增长动能进一步减弱，通胀压力回升制约美联储降息时点，高债务压力限制中国财政扩张意愿，地缘政治风险则持续高涨。来自政策环境不确定性和经济增长动能疲软的避险需求将继续支撑黄金和国债等避险资产，而经济增长动能减弱与政策刺激力度加强的多空影响大概率使得股市和工业商品呈现抵抗式下跌。在这种情况下，我们建议下半年大类资产配置整体防御，加大黄金和国债作为对冲地缘政治风险、政策不确定性以及经济增长动能转弱的配置力度，等待增持成长型科创股的机会；而由于中国央行维持宽松货币金融环境稳增长，中国房产市场下行周期尚未结束，我们建议继续低配货币和房产。