宏观月报：政策扳机已落，下行周期进入尾声

策略摘要 7月的市场呈现出预期上的改善。无论是海外还是国内，在政策的变动作用下，市场预期层面出现了较大的改善。展望未来，宏观环境将处在从政策的转变到实际经济数字等待改善的窗口中，宏观的方向已经确定。不确定的是伴随着周期的转换，已变的预期和未变的现实之间，市场的波动或将升起。 核心观点 市场分析 宏观周期：经济扩张的大幕正在拉开。随着7月美国大美丽法案的落地，美国财政无疑将再次迈上扩张的阶段，驱动美国经济的债务因素将从总量不确定性转向结构不稳定性，短期内将给与下行的周期一定的对冲空间。而国内也将随着“反内卷”逐渐确认进入到流动性的扩张周期。 价格周期：抗通缩的战役已经打响，但依然是一个持久战。从经济的角度来看，价格反应的是供需不匹配之间的矛盾；从资源的角度来看，价格反应的是资本和劳动之间的矛盾。随着“反内卷”的持续推进，资本和劳动之间的再分配、生产之间的不匹配性也将逐渐缓解。如果参考地方政府的化债时间表，反内卷也将是一个持续的过程。 政策周期：随着美国对外关税协议的逐步落地，美国战略收缩过程中的一次再分配进程正在接近达成。对于宏观市场而言，意味着政策周期将阶段性地从“分配”带来的不确定性（偏约束）转向“生产”提供的确定性（偏扩张）。在全球生产力回落的大周期内，一轮资本扩张周期可能正在酝酿。 策略 战略上，宏观策略继续维持右侧积极的判断。一方面，短期市场的调整或强于预期，另一方面，在政策确定性应对的前提下，我们认为短期市场的调整或为中期资产的配置提供空间。 战术上，8月继续维持风险配置至低配，并维持波动率对冲头寸的持有。宏观资产层面，短期市场的压力或继续推动收益率曲线的扁平（+1×T2509-2×TS2509）。 风险 美联储意外加息，地缘风险意外上升