通胀数据快评：CPI同比转正

事项： 7 月 9 日， 国家统计局公布数据显示， 中国 7 月 CPI 同比 0%， 预期-0.1%， 前值 0.10%。 中国 7 月 PPI 同比-3.6%， 预期-3.3%， 前值-3.60%。 环比下降 0.2% 评论： 从新一期数据看， 国内价格呈现“CPI 弱修复、 PPI 磨底改善” 的特征。 受扩内需政策持续发力、 全国统一大市场建设推进等因素影响， CPI 环比由降转涨， 核心 CPI 延续回升态势； PPI 环比降幅自 3 月以来首次收窄， 显示工业领域供需关系边际优化。 整体而言， 价格数据反映出政策对消费与产业的拉动作用逐步显现， 但内外需不平衡、 结构分化等问题仍有改善空间。 核心 CPI 同比创 16 个月新高 7 月 CPI 的核心特征是环比改善超季节性， 同比受结构拖累， 消费需求正从政策刺激向自主修复过渡。 从环比看， CPI 上涨 0.4%， 高于历史同期均值 0.3%， 主要由服务和工业消费品价格驱动。 服务价格贡献了超 60%的涨幅， 暑期旅游旺季成为核心推力： 飞机票、 旅游、 宾馆住宿价格环比分别上涨 17.9%、 9.1%、6.9%， 合计拉动 CPI 上涨 0.21 个百分点， 与文旅部“上半年国内旅游收入增长 19%” 的数据形成呼应。 这一现象既反映出居民服务消费需求的集中释放， 也体现出消费场景修复对价格的支撑作用。 工业消费品价格同样表现亮眼， 环比上涨 0.5%， 结束连续 5 个月下跌态势。 其中， 燃油小汽车和新能源汽车价格由跌转平， 家用器具、 文娱耐用消费品价格涨幅在 0.5%-2.2%之间， 直接受益于 2025 年消费品以旧换新资金规模扩大至 3000 亿元的政策红利——7 月前两周乘用车零售同比增长 7%， 新能源渗透率达 58.1%，印证政策对大宗消费的精准激活。 从同比看， CPI 持平主要受食品价格拖累。 食品价格同比下降 1.6%， 鲜菜价格因夏季集中上市、 物流效率提升同比下跌 7.6%， 成为主要拖累项； 但猪肉价格同比降幅收窄至 2.3%， 显示生猪产能去化进入尾声，食品价格后续有望企稳。 非食品项中， 其他用品和服务同比增长 8%， 仍是主要拉动项， 而交通通信因能源价格基数效应同比下降 3.1%， 反映国际油价波动的滞后影响。 核心 CPI 同比 0.8%的表现值得关注， 虽为 16 个月新高， 但仍低于 1%， 且 1-7 月累计 CPI 仅-0.1%， 表明消费修复尚未形成全面回暖态势， 后续需观察政策持续发力与居民收入改善的协同效应。 PPI 环比降幅不变 7 月 PPI 延续同比降幅持平、 环比边际改善的趋势， 环比下降 0.2%， 降幅较上月收窄 0.2 个百分点， 为 3月以来首次收窄， 显示工业领域“反内卷” 政策与供需调整开始起效。 生产资料价格是环比改善的核心贡献者， 环比下降 0.2%， 降幅较上月收窄 0.4 个百分点。 其中， 煤炭、 钢材等行业竞争秩序优化成效显著： 煤炭开采和洗选业、 黑色金属冶炼价格环比降幅分别收窄 1.9 个、 1.5个百分点， 合计减少对 PPI 下拉影响 0.14 个百分点。 国际输入性因素亦形成支撑， 国际油价上涨 3.0%、有色金属价格上涨 0.8%， 带动国内石油开采、 有色金属冶炼行业价格上行。 但结构分化依然突出： 采掘工业同比下降 14%， 降幅进一步扩大， 反映上游资源品仍受全球需求疲软压制；原材料工业和加工工业同比跌幅收窄， 显示中游制造业在政策扶持下逐步企稳。 生活资料价格则延续弱势，环比下降 0.2%（弱于历史同期 0.1%的涨幅） ， 其中耐用品消费同比跌幅扩大， 表明终端消费对工业端的传导仍不顺畅。 总结来看， 7 月价格数据的改善， 本质是政策组合拳发力叠加季节效应的结果。 扩内需政策持续显效， 推动服务消费与大宗消费回暖； 全国统一大市场建设与“反内卷” 治理， 则从供给端优化了煤炭、 钢材等行业的竞争秩序。 未来看， 短期 CPI 有望延续温和回升态势： 暑期旅游旺季延续、 中秋国庆双节临近将支撑服务消费价格。 PPI 修复则面临更多不确定性， 原因在于内需主导的煤炭、 水泥价格仍在下跌， 反映地产、基建实物需求偏弱。 风险提示 海外经济体政策不确定性， 外部需求下滑