宏观研究：信贷数据月间波动不影响全年平稳

核心观点 7月实体经济融资需求回落，存在季节性因素、短期政策扰动以及极端天气影响等，但拉长时间来看，年内实体经济融资需求保持相对平稳，在面临美国关税政策冲击、经济增长动能转换等问题下，年内实体经济融资需求仍保持平稳，实属不易，显示实体经济保持平稳发展。从结构上来看，居民融资需求走弱，与6月居民信贷需求高增透支7月信贷需求、居民信贷偏好仍趋谨慎以及房屋销售放缓等有关；居民存款搬家逐步兑现，但低基数效应下，企业存款同比多增，支撑M1增速回升，M1与M2负剪刀差持续收窄，应显示经济活跃度提升。 向后看，极端天气影响、供给端扰动等短期影响因素消退，短期影响实体经济融资需求的变量重点关注国内“反内卷”政策持续推进情况、个人消费贷款贴息方案的影响，整体来看，实体经济融资需求或保持稳定，信贷需求和企业债券融资或成为并重方式，政府债券仍是社融的重要支撑，金融数据或趋于改善。一方面，7月PPI同比增速-3.6%，持平前值，或显示“反内卷”政策限产提价的效应尚未明显兑现。若政策持续推进，限产提价效果兑现，短期或对生产端产生一定负向影响，进而影响实体经济融资需求；另一方面，财政部、央行和金融监管总局三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息，短期或激发居民信贷需求，并提振消费，若消费修复空间进一步提升，或向生产端传导，增大实体经济融资需求。 风险提示： 海外地缘政治冲突加剧；“反内卷”政策力度加大；促消费政策效果不及预期。