国元早安直通车

行业观点 资本货物 国元证券公司点评-徐工机械（000425）2021年上半年业绩预告：上半年净利润大幅增长，混改进展顺利 事件： 2021年6月30日，公司发布2021年上半年业绩预告，2021年上半年公司实现归母净利润36亿至42亿元，同比增长74.61%至103.71%，基本每股收益0.453元至0.530元。 报告要点： 利润自2020Q4开始持续大幅上扬，混改进展顺利 从20Q4开始，公司归母净利润大幅增长，20Q4和21Q1单季度同比增速分别为+115.6%/+182.4%，2021年上半年归母净利润已达36亿至42亿元，有望超过2020年全年水平（37.3亿元）。21Q2单季度净利润18.7至24.7亿元，同比增长29.0%至70.3%，环比增长8.5%至43.0%。净利润的持续大幅提升表明公司营收增长的同时，混改进展也比较顺利，利润弹性有望持续释放。2020年公司的毛利率、净利率分别为17.1%、5.06%，依然存在较大的提升空间。 挖掘机、塔机等核心资产注入在路上 4月6日，公司发布公告拟通过向股东徐工有限发行股份等方式吸收合并徐工有限，目前正在进行重大资产重组。徐工有限旗下包括挖机、塔机、混凝土机械、矿机四大工程机械资产，吸收合并后有望实现徐工有限工程机械资产的整体上市。根据徐工有限公开信息披露，2020年徐工挖机的营收为231亿元、徐工建机（塔机）营收为62亿元、徐工施维英（混凝土机械）营收为61亿元、徐工矿机营收为28亿元，合计收入达382亿元，其中徐工挖机毛利率高达31.5%，远高于上市公司的17.1%，预计优质资产注入后将大幅提升上市公司体量并拉升利润水平。 起重机业务显示出超越行业的高增速，国外市场不断突破 由于疫情期间低基数和节后在建项目复工的影响，2021年前4月起重机行业整体销量同比增长57.6%。公司的起重机板块销量常年位居行业第一，市占率约为40%左右，前4月公司在汽车、履带、塔式起重机三大板块总体销量同比增长超50%，增幅超过行业近20个百分点。此外，徐工起重机在国际市场出口台量更是稳居第一，其中在俄罗斯、哈萨克、非洲等中亚及一带一路国家的市占率遥遥领先，在欧美高端市场也实现了较大的突破。 投资建议与盈利预测 暂不考虑资产注入，我们预计公司2021至2023年实现收入862.40/929.59/975.34亿元，归母净利润60.08/70.40/78.66亿元，对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；混改进度不及预期；原材料价格持续上涨。