碳中和系列报告：CCER价值分析（上）：林业碳汇全方位剖析

林业碳汇作为自愿减排的重点方向之一，积极参与全球碳汇交易。 目前我国林业碳汇项目可参与国际性（ CDM）、独立性（ VCS、GS）、区域性（ CCER、CGCF、 FFCER、 PHCER、 BCER）林业碳汇抵消机制参与碳交易，不同的抵消机制对于碳汇项目类别、土地合格性要求、可交易范围都有所不同。 林业碳汇项目作为 CCER 中的一部分，其申请流程主要分为开发和交易两个阶段。 1）方法学：林业碳汇方法学主要包含碳汇造林项目、竹子造林碳汇项目、森林经营碳汇项目、竹林经营碳汇项目四种类型； 2）计入期要求：不同的方法学计入期有所不同，主要为 20-60 年； 3）额外性要求：依次认证普遍性和障碍分析； 4）审定备案核证：目前我国 CCER 项目中林业碳汇项目占比较小，审定/备案/监测/核证项目数分别 97/13/8/1 个，项目主要集中于碳汇造林项目，目前有 6 家机构具备林业碳汇审定核证资质。 CCER 对林业碳汇项目的收入贡献约为 1.21%-5.72%。 通过中国核证自愿减排量交易信息平台上 97 个审定项目进行统计，平均单位面积年均减排量为 4.95 tCO2e/公顷，其中森林碳汇造林、竹子碳汇造林、森林经营碳汇、竹林经营碳汇平均单位面积年均减排量分别为 11.26/9.35/2.87/5.87 tCO2e/公顷。假设 CCER 碳价为 30 元/吨， 20 年项目周期贴现后 CCER 收入对林业碳汇收入贡献弹性分别为 5.72%/4.80%/1.21%/1.61%。 具备千亿级潜在价值，林业碳汇交易市场空间广阔。假设森林每生长 1 m3的蓄积量，平均能吸收 1.83 吨二氧化碳，所吸收的二氧化碳量均可纳入 CCER市场进行交易， 2019/2030/2035 年森林积蓄量相较 2005 年分别增加51.04/60/85.44 亿 m3，以 CCER 价格 30 元/吨进行计算，林业碳汇项目市场潜在价值为 2802-4691 亿元。 投资建议： 全国性碳排放权交易市场建设进程逐步推进， 未来可再生能源企业将受益于自愿核证机制的推广，通过 CCER 交易，实现企业价值重估，同时，目前 CCER 已签发的减排量约 5300 万吨，随着近些年的履约核销，存量减排量进一步减少，而全国碳交易市场开启后，电力行业的预计配额约为40 亿吨，按 5%的抵消比例测算所需的 CCER 抵消量约为 2 亿吨/年， CCER的供需相对紧张，交易价格有望回归合理水平，进一步增厚公司盈利水平。 重点关注持有 CCER 项目资产的可再生能源企业、第三方审定核查机构、碳监测、持股交易所股权企业等相关领域的投资机遇。 风险提示：碳中和政策推进力度不及预期，碳交易市场建设进度不及预期，碳交易市场活跃度不及预期