工业软件视角下，公司无边界成长逻辑打通

柏楚电子(688188) 市场普遍担心公司所处市场空间偏小，会抑制公司长期成长性。 本文详细测算了公司控制系统主业的长期成长空间，并且从工业软件视角入手，深度透析了公司无边界拓品类成长逻辑。 控制系统是激光行业最优环节， 公司控制系统主业利润空间较大 短期受益激光行业景气度不断提升，公司业绩有望保持高速增长，中长期看公司控制系统主业仍有较大成长空间： ①激光行业是黄金成长赛道， 控制系统作为激光行业最优环节， 无价格战， 拥有更加出色的成长性和盈利水平，我们预计 2025 年我国激光切割控制系统市场规模达到 41.27 亿元，2020-2025 年 CAGR 将达 25.39%。 ②公司中低功率激光切割控制市占率超过 60%，将保持稳定增长态势，高功率产品 2020 年市占率提升至 17%，有望保持高速增长态势， 我们预计控制系统主业远期利润体量达到 15.57亿元。 此外， 套料软件收费潜在市场规模达 5-10 亿，随着套料软件收入持续提升， 控制系统主业利润体量仍将进一步提升。 坐拥工程师红利，掌握工业软件底层核心技术 作为一家工业软件公司， 公司掌握底层的通用核心技术以及拥有一支专业有素的研发团队， 为公司持续扩张提供重要支撑： ①2020 年公司研发人员达到 142 人， 占比高达 47.97%，研发人员中硕士及以上学历 51 人，占比达到 35.92%，工程师红利显著。 ②公司重视对于核心底层技术储备，实行扁平化的研发架构管理模式，经过多年的技术积累，已完整得掌握了控制系统研发所需的 CAD、 CAM、 NC、传感器和硬件设计五大核心技术； 此外积极布局“驱控一体”， 并完成一代产品的成功研制与测试，奠定了向高精度控制应用拓展的基础。 以五大核心技术为基石，无边界成长逻辑打通 基于 CAD、 CAM、 NC、传感器和硬件设计等技术， 公司无边界成长逻辑打通： ①2020 年正式推出 BLT 系列智能切割头， 将打开国内智能切割头市场空间， 我们预计 2025 年市场规模可达 30.53 亿元； 公司智能切割头已经开始快速放量， 2021 年 1-5 月实现收入 2732.10 万元，且实现扭亏为盈，随着募投项目产能持续提升， 短期将快速贡献业绩。②国内智能焊接机器人潜在的市场规模超过 200 亿； 公司在智能焊接机器人领域已经完成技术储备，研制出相关产品，并与下游客户形成小规模意向订单，彻底打开公司成长空间。③此外， 超快激光控制系统以及设备健康云及 MES 系统平台建设，后续有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2021 年 EPS 预测为 5.57 元，上调2022-2023 年 EPS 预测至 7.29 元、 9.36 元（原值 7.24 元、 9.22 元），当前股价对应动态 PE 分别为 73.0、 55.8 和 43.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游制造业投资不及预期；控制系统大幅降价；高功率控制系统增长不及预期；新品进展不及预期；控制系统远期市占率不及预期