策略周聚焦：极致成长风格望延续至8月初

核心结论： ①7 /2 市场调整更多是北上为代表的绝对收益获利了结，从基本面和流动性看不必过虑，7 月重点仍是结构，而非仓位。②极致成长风格望延续至 8 月初，在此之前中美货币政策均保持稳健，业绩确定高增的成长股获得估值喘息，表现更强弹性。③中长期视角，不能从交易衰退直接切换到成长趋势，衰退逻辑必须经历 EPS 下行的熊市调整，才能在底部燃起成长期望。④8 月前成长配置，新能源车、半导体业绩高增，大众消费在底部复苏，关注纺服、啤酒、日用化妆品。⑤大宗商品上涨，市场风格再次均衡的条件是，8-9 月全球货币政策出现退出预期，已接种国家群体免疫显示较好效果，衰退预期弱化。 正文摘要 大跌点评：绝对收益获利了结，短期重点仍是结构，而非仓位。①7 月2 日市场大幅调整更多是北上为代表的绝对收益者兑现收益。5 月以来的多数投资者净值都有回暖，重要时点过后，存在兑现诉求。②从基本面和流动性看不必过虑大幅回调风险。我们认为 7 月底前对货币政策不必过虑。③对下半年的基本面下行几成共识，但 Q2 较 Q1 经济环比趋势向上。我们预计上半年全 A（非金融）净利润同比增速在 70%左右，暂未到市场对基本面下行进行定价的时候。 ④当前配置重点是结构，而非仓位。过去两个月市场反弹更多是成长股的结构性行情，我们判断 7月市场仍是震荡格局，短期看不到基本面和流动性的明显边际变化。 极致成长风格望延续至 8 月初。 ①中长期视角，当下并非价值向成长的切换拐点。不能从交易衰退直接切换到成长趋势，当下市场还未对模糊共识的衰退定价，成长风格难以获得穿越周期的信仰。②从流动性看，成长风格望延续至 8 月初。一年以内的成长趋势与流动性更为相关。由于经济恢复结构不均，货币政策收紧较预期更晚，对相对收益投资者来说，业绩确定高增的成长股获得估值喘息，表现出更强弹性。③我们判断 7 月货币政策仍将保持稳健中性，二季度经济恢复结构仍不稳定，财政发力较弱，需等待 8 月初政治局会议，重点分析经济形势，部署下半年经济工作。美国同样需等待 7-8 月非农就业恢复，以确定经济增长的稳定性，我们预计美联储在 8 月 Jackson Hole 全球央行年会就 Taper 做出定调。 ④综上短期成长风格望延续至 8 月初，若 8 月前后中美货币政策出现退出迹象，同时发达国家及中国群体免疫显示较好效果，我们判断大宗商品或迎来再次上涨，市场风格再次均衡至周期价值。 中报行情：新旧世界的高增。①今年最大不同是不缺高增，我们预计全年全 A 非金融净利润同比 20-30%，白酒、家电在内的稳定增长品种在今年不再稀缺，只要流动性不出现快速收紧，市场转而寻找高增行业增强弹性，典型如新世界的期望：新能源车&医药 CXO&半导体，以及旧世界的复辟：上游原材料。②市场对成长股的业绩高增预期已非常充分，体现在 5、6 月行业整体业绩预测保持高位平稳，我们认为成长板块三季度可能的阶段性回调风险来自于 8 月前后政策的退出预期，在此之前市场仍处于短期极致的成长行情。③上游原材料业绩仍在超预期，但对衰退的模糊共识使得市场反而倾向认为中报是业绩高增顶点，我们对下半年经济基本面并不悲观，经济仍处于向常态化的复苏过程，旧世界的周期行业需要三季度更强的基本面预期加持。④此外我们认为大众消费在明确复苏中，详见大众消费系列报告《消费复苏：K 型收敛，大众崛起》，具体行情包括纺服、啤酒、日用化妆品等。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。