6月PMI数据点评：经济更加均衡

6 月中国制造业 PMI 为 50.9%，略低于 5 月的 51%，经济韧性较强。 PMI小幅下滑，主要是受生产端拖累。生产指数从 52.7%下降至 51.9%。从库存上涨来看，企业仍然在补库存，生产指数的下滑是由于缺芯片、航运紧张、广深疫情、电力紧张等供给侧方面的原因。 需求持续恢复。新订单从 51.3%上升至 51.5%，这主要是内需贡献的，出口订单小幅下降 0.2 个百分点至 48.1%。出口订单回落可能是受航运紧张、港口封闭影响，是暂时的。全球经济协同复苏背景下，出口可能长期保持较高景气，当然下半年出口增速读数受基数影响，可能下滑。 内需的韧性除了 6〃 18 促销这个暂时因素外，还来自两方面：第一，专项债滞后发行，基建投资增速可能止跌回升。第二，消费增速还有很大上升空间。（ 1）消费场景限制逐渐消除；（ 2）收入增速一般滞后于经济增速，收入增速还会上升；（ 3）预防性储蓄短期抑制消费，长期会消失；（ 4）疫情前居民支出占收入的比重约为 65%，目前仍低于 60%，消费具有资金支持。 原材料购进价格、出厂价格指数分别从 72.8%、 60.6%下降至 61.2%、51.4%，降幅较大。原材料购进价格指数，除石油煤炭及其他燃料加工业继续攀升外，其他行业均明显回落。出厂价格指数，大部分行业均有不同程度回落，但石油煤炭等燃料加工业产品出厂价格继续上升。这一方面是政策调控的结果，另一方面也体现了房地产周期的下滑。 6 月 PPI 环比增速可能下滑，同比增速大概率维持高位。 经济整体韧性较强的同时，结构将更加均衡。第一，非制造业景气度依然较高。 6 月，受广深局部疫情影响，非制造业商务活动指数为 53.5%，较上月有所下滑，但仍维持较高值。广深疫情基本上已经解决，消费会加速扩张，经济结构将更加均衡。 第二，内需继续扩张。生产端虽有走弱，但是专项债滞后发行，加上消费增速还有很大上升空间，需求有望继续恢复。生产受限很大一部分是因为疫情，随着全球疫苗接种率上升，供给约束也将部分缓解。 第三，小企业景气度上升。 6 月小企业 PMI 上升 0.3 个百分点至 49.1%，但仍低于 50%。相反，大中企业 PMI 有所下滑，不过仍在 50%以上。这有两方面原因。其一，上游产品价格上涨趋缓，对下游企业的压力减轻。其二，终端消费继续扩张。 风险提示： 地方债发行节奏超预期；出口变化超预期