首席周观点：2021年第26周

策略：关注中下游行业配置价值 流动性对行业的影响路径为：“贷款利率-资本开支-企业景气度-股票价格”。观察发现，贷款利率对于资本开支具有明显领先性（领先约6个月），贷款利率下行时期，企业加大融资进行业务扩张，企业景气度上升进而带动股票估值、价格抬升。行业来看，当贷款利率上行，“融资需求大+负债水平高”行业受冲击最大，地产周期和金融周期高度同步，房地产及其下游的建筑材料、建筑装饰行业估值与贷款利率负相关性较强；另外，交通运输、公用事业、有色金属、轻工制造、通信、采掘、化工这类资产负债率较高行业估值受流动性冲击较大。 估值负面冲击较大的行业：一是负债率较高行业，筛选资产负债率最高的10个行业（统计时间截至2021年4月），包括交运、公用、有色、采掘、化工；二是金融相关行业，主要包括非银和综合；三是地产后周期行业，因地产周期与金融周期同步性，房地产、建筑、建材、家居等行业在信用收缩时期受冲击较大。相对受益的行业：主要是负债率较低（资产负债率排名后50%）、周期性较弱的行业，具体包括机械设备、电气设备、纺织服装、电子等中游行业。另外，轻工、钢铁行业与普遍认知有所差异，轻工行业资产负债率不高，但仍对流动性敏感；钢铁行业属于高负债率行业，其估值更多受到监管政策、产量的影响，对流动性的敏感度低于市场预期。 风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。