6月中国宏观数据点评：供应链拖累下制造业仍显韧性，预期回落带动服务业扩张趋缓

制造业和非制造业PMI均有不同程度回落，仍处于扩张区间。6月，制造业PMI环比回落0.1个百分点至50.9%，略高于市场预期（50.8%）。经计算，6月制造业PMI同比增速与前期持平（17.0%），为2018年10月来最高增速。6月，非制造业PMI环比下降1.7个百分点至53.5%，低于市场预期（55.3%），为今年3月以来最低值。制造业和非制造业均出现回落的背景下，6月综合PMI产出指数降至52.9%，较5月下降1.3个百分点。 服务业预期下降，导致非制造业扩张力度减弱。6月，非制造业PMI指数的下降主要受业务活动预期指数的影响，其中6月服务业业务活动预期指数为60.4%，较5月下降2.0个百分点。根据我们的报告（详情请见《局部疫情反复和工企利润分化，导致双引擎复苏短期遇阻》），局部疫情反弹、消费韧性不足以及工企利润分化一定程度上拖累了消费的复苏，但是就业回暖、疫苗接种、额外储蓄的支撑下，服务业复苏长期仍将向好。 制造业韧性足，需关注供应链不畅的短期影响。根据我们的报告（详情请见《局部疫情反复和工企利润分化，导致双引擎复苏短期遇阻》），广东省进口约占全国20%，疫情反弹导致港口运力下降，广东省三大港口货运吞吐量出现明显回落，5月同比增速下降0.9个百分点至12.4%，我们预计6月的增速会进一步放缓。受此影响，6月制造业进口指数下降1.2个百分点至49.7%，跌至荣枯线以下。但是，进口下降对原材料库存的影响较小，6月原材料库存指数（48.0%）虽然仍在荣枯线下，但较5月回升0.3个百分点。我们认为，疫情反弹导致短暂的进口回落并不会拖累生产，制造业在供应链恢复后仍将进一步扩张。 不同规模制造业企业复苏趋于均衡。6月，大型企业PMI指数下降0.1个百分点至51.7%；中型企业PMI指数也出现下降，由5月的51.1%降至6月的50.8%，略高于荣枯线；小型企业PMI小幅则回升0.3个百分点至49.1%，临近荣枯线。不同规模制造业企业PMI指数趋于均衡，制造业的复苏韧性将有所增加。 内需加速扩张，外需降幅收窄。6月，制造业新订单指数回升0.2个百分点至51.5%，其中新出口订单指数回落至48.1%，较5月下降0.2个百分点，降幅较5月的2.1个百分点有所收窄。国内经济持续复苏，叠加春节的生产前置影响减弱，导致内需回暖；外需回落主要受海外经济扩张放缓、零售增速下降的影响，长期来看，我们预计全球经济共振复苏仍将拉动外需回升。 生产增速回落，库存略有回升。6月，受疫情反弹的扰动，生产指数回落0.8个百分点至51.9%，但仍处于扩张区间。生产增速回落并未造成库存下降，6月产成品库存指数回升0.6个百分点至47.1%。制造业PMI扩张放缓的背景下，产成品库存指数仍低于荣枯线，显示库存消化速度稳定。 商品价格分化带动价格指数下行。6月，铜价出现较大跌幅（9.2%），黄金和白银也分别下降7.7%和8.2%，大宗商品价格整体震荡。受此影响，6月的购进价格指数（61.2%）和出厂价格指数（51.4%）显著下降，分别下降11.6和9.2个百分点，均为2020年10月以来的最低值。我们预计，价格指数显著回落，叠加低基数影响减弱，PPI上行的拐点将会出现。 用工景气度分化，制造业回升，服务业和建筑业回落明显。6月，制造业从业人员指数回升0.3个百分点至49.2%，临近荣枯线。服务业和建筑业从业人员指数下降0.6和2.7个百分点，分别降至47.6%和50.3%。服务业复苏趋缓导致其用工景气度下降，但长期来看仍有回升空间；制造业和建筑业用工景气度趋稳。