2021年中期投资策略：变局：成长→均衡→价值

市场观点： 大势： 核心矛盾在于流动性边际变化，市场整体将呈现区间震荡格局。轻指数、重结构。相比三季度，四季度更可为。 7月中旬起需要密切关注风险，主要是风险事件暴露。 风格： 业绩是永恒赛道，景气是核心支撑。当前成长业绩高位、景气依旧。后续伴随流动性边际收敛，业绩显著向下，成长有望逐步让位，变局之际倾向于均衡配置，银行等低估值品种优选。四季度， CPI翘头、增长持续放缓，确定性业绩尤为重要，价值重回视野，关注食品饮料和涨价的农林牧渔以及利润挤压显著缓解的中游制造。 基本逻辑： 流动性：宽松将有所收敛。 下半年宏观流动性角度可以确定边际至少不会再宽，而且较上半年大概率将有所收敛M2短期继续向下后企稳，社融短暂企稳后继续向下。短端利率有望向上波动，长端区间震荡。①债券发行有望上量。②下半年合计4.15万亿MLF到期。③美联储Taper渐行渐近。 增长：复苏斜率放缓，但不会对年内政策造成扰动。 二季度有望是环比动能高点，年内增长将持续放缓，但决策层对增长的容忍度显著提高，除非出现失速风险，否则不会对年内政策造成扰动。据测算，当前投资和消费分别恢复至疫情前的7成和5成。受结构分化影响，制造业投资和消费均难以显著快速抬升。出口高位放缓，但随疫情波折存在超预期可能。价格方面需要关注年底可能存在的CPI超预期。 风险偏好：持续提升面临较强约束。 ①政策总基调维持稳定，但操作层面需要时刻关注货币政策的超预期。②因百年大庆延缓的风险事件后续有望逐步暴露。③中美不确定逐渐增多，经贸领域有望缓和，但科技领域存在升级可能。④美联储政策超预期收紧等。