决胜中报：调结构重于降仓位

风格向中小市值转向，业绩是主要驱动。4 月中旬以来以中证 500、中证 1000 为代表的中小市值公司涨幅明显，分别上涨 7.01%、10.69%，而以上证 50 为代表的大市值公司仅上涨 3.02%。上周五市场出现较大调整，结构特征也一致：上证 50 跌幅高于中证500、中证 1000。统计发现： 4 月中旬以来涨幅在所有 A 股前 20%的个股业绩明显优于 A 股整体，前者的 2021 年 Q1、 H1 业绩增速分别为 35.57%、 56.82%，高于全部 A 股的 16.26%、 35.26%1。涨幅前 20%个股市值中位数仅为 30.12 亿元， 市值 100 亿以上个股占比仅约 15%。当下是半年报业绩窗口期，我们从业绩预告出发寻找高景气度能得以持续的细分行业。 中报前瞻：亮点在两极—上游资源和下游军工电子及医药等。 截止 2021 年 7 月 2 日 A 股已有 334 家公司公布业绩预告利润，披露率约 7.65%。 A 股整体业绩增速为 35.26%，增速处于前 1/3 的行业包括：有色、建材、电子、化工、医药、汽车、钢铁、传媒、军工，这些行业业绩增速超过 40%。 关注否极泰来的中小市值公司。 去年疫情对中小市值公司盈利冲击更大，龙头公司尚能维持正增长，市值区间处于 30%以后的个股则普遍陷入亏损，增速中位数为-9.8%。 2021H1 中小市值公司恢复弹性更快，即便剔除基数效应测算过去两年的复合增速，中小市值企业的增速依然不逊色于大市值公司。 从行业高频数据及上市公司公告两层面验证，下游行业并不如此前市场预期的那么差。 334 家已经披露公告的上市公司来看，资源品的业绩增长主要来自于价格提升，而下游的军工、机械、家电、电子则由于订单增加而业绩高增。上游的高景气此前因涨价效应下已被市场预期，而下游行业此前市场认为价格传导效应并不顺畅或受到较大冲击。从实际情况来看，成本端压力对下游利润的侵蚀相对有限。 更多行业相关数据也在印证行业景气度在 H2 能维持：家电行业 618 线上数据显示涨价趋势明显、 半导体设备出货持续上行但产能扩张存在时滞，新订产能释放或需要延至 2022 年。 “ 碳中和” 驱动新能源汽车、光伏，光伏成本即将大范围低于火电成本。 2020 年 Q3 开始制造业资本支出上行， 历史上制造业资本支出上行往往伴随专用机械、通用设备盈利。 军工领域中的全军装备采购中标量持续高增，多家公司开启产能扩张。 行情行至中盘，震荡带来调结构的时间窗口，三季度积极布局成长，四季度退守低估值防御。 三季度处于“ 内外需共振、基本面良好+流动性稳定“ 的较优环境组合，成长板块配置价值更高。四季度“经济复苏放缓+海外流动性压力较大”，行业组合偏向防御。 积极利用中报窗口期进行切换，中小市值和下游行业此前市场预期极度悲观，中报业绩验证其高景气度。综合考虑这些行业的 PEG 水平（处于所有细分行业后 50%） +当下业绩高景气，推荐重点关注电子、 新能源（新能源汽车、光伏）、机械（专用机械、通用设备） 、化工和军工。 四季度行业偏向防御，建议关注低估值、业绩增速虽不高但胜在稳定性强的行业，包括金融、地产、建筑和公用事业。 风险提示： 公司业绩不及预期，数据统计存在偏差， 宏观经济不及预期， 市场波动超出预期