内地房地产周度观察：房企商票风险解读及现状分析

专题研究： 商票的概念和风险如何？房企使用商票的规模如何？加强商票监管将对行业产生哪些影响？ 商票为基于企业信用的支付和融资工具，房企商票风险基于房企现金流情况。商业汇票指由出票人签发，委托付款人在指定日期无条件支付确定金额予收款人或持票人的票据，是企业交易中的一项延期支付工具。其中基于企业信用、承兑人为银行以外付款人的为商业承兑票据（商票）。商票实质上具备融资功能，因付款方可藉此拉长账期。房企开立商票不受银行授信额度限制、商票不计入有息负债、且仅以房企商业信用为基础，受到相应房企的现金流情况影响，因而房企商票隐含了一定风险。当前房企应付票据规模快速增长，进一步规范对商票的监管或将对行业融资的透明度和整体风险水平带来积极影响。 融资需求及成本、使用意愿等导致主体间应付票据规模差异较大。1）部分房企经营相对稳健，在手资金较为宽裕，使用商票进行融资的动力不足。2）房企使用商票时常伴随贴息，可能高于部分房企通过其他渠道融资的成本。3）采用直接付现而非商票进行结算更利于维护与供应商等的关系，更具信任的合作关系也可能在一定程度上降低房企的采购和建安等成本。另外，部分主体应付票据占有息负债比重虽然较高，但主要系该主体有息负债规模较小，此类房企的债务压力实际相对可控。 行业出清或将加速，商票及有息负债规模均较健康、经营更为平稳的房企有望脱颖而出。近年来，房企通过商票支付供应商款项的意愿和规模有所提升，如商票监管得以强化，则房企的融资将更趋透明、行业出清或将加速。房企方面，部分房企的商票规模虽然相对较大，但有息负债规模相对健康，商票监管加码对上述房企的影响实际较为可控。而对部分商票和有息负债规模均较大的房企而言，对商票监管的加码或将增大其资金压力。当前环境下，商票及有息负债规模均较健康、经营更为平稳的房企有望脱颖而出。 数据要点： 截至7月2日，本周42个主要城市新房成交面积环比上升5%，2021年累计成交面积同比上升40%。 截至7月2日，本周13个主要城市可售面积（库存）环比下降2%；平均去化周期22.3个月，平均环比上升0.3%。截至7月2日，本周15个主要城市二手房交易建面环比下降0.4%，2021年累 计交易面积同比上升26%。 投资建议: 当前行业融资监管仍然趋紧，周内驻建行纪检监察组再提防止信贷资金违规流入房地产领域。与此同时，保障性租赁住房纳入REITs试点范围，或有望为保障性住房建设引入更多社会资本，部分房企或将有望借助保障性住房项目拓宽融资途径。维持行业“强于大市”评级。