长江电力增持后比例达到20%，静待综合能源服务龙头腾飞

三峡水利(600116) 投资要点 事件： 控股股东长江电力及其一致行动人累计持有公司股份数量为 3.82亿股，占比达到公司总股本的 20%。 股东：长江电力增持后比例达到 20%或仅仅是开始。 根据公司公告，2021 年 2 月 2 日以来，长江电力的全资子公司长电投资累计增持公司股份 2139.93 万股，增持价格区间为 8.40-8.90 元/股；增持完成后，长江电力及其一致行动人累计持有公司股份 3.82 亿股，达到公司总股本的 20%。我们分析认为，公司控股股东的一系列增持行为并不是孤立的事件，需要和公司资产重组后的一系列行动放在一起考虑，如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化，会发现： 1） 2020 年 6 月份公司重大资产重组完成； 2） 8 月份公司半年报制定《职业经理人管理制度》； 3） 10 月份公司董事会决议修订高管人员年薪管理办法； 4） 10月份三峡电入渝正式落地； 5） 11 月份承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务；实际上，从 6 月重组完成到现在仅仅 1年的时间，公司已经先后完成了： 一、 机制上，通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力； 二、 业务上，三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步； 三、 运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度；从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持，结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台，我们看好公司未来的成长性。 业绩： Q1 增长符合预期， 我们预计全年利润增速超过 30%。 根据公司公告内容， 2021Q1 售电量为 31.17 亿度，同比增长 17.72%；售电均价（不含税）为 0.4187 元/度，同比增长 0.50%，实现营收 20.55 亿元，同比增长 880.42%；归母净利润 1.59 亿元，同比增长 577.83%；扣非后为1.46 亿元，同比增长 1425.71%，业绩符合我们预期。 2017-2019 年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务，从 2021 年开始，获益于电解锰价格的显著上涨，预计该业务将在 2021 年有亮眼表现。同时根据公司年报内容， 2021 年，公司计划完成销售电量 120.92 亿度、同比增长 6.76%，实现营业收入 107 亿元、同比增长 103.57%，如果我们保守假设公司净利率水平与 2021Q1 持平（实际上由于 Q1 是全年来水最差的季节， 我们预计全年净利率水平应该会高于 Q1），为 7.72%，则对应 2021 年归母净利润为 8.26 亿元，同比增长 33.23%。 估值及盈利预测： 我们预计公司 2021-2023 年的 EPS 分别为 0.44、 0.53、0.63 元， PE 分别为 19、 16、 13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等。