跟踪报告：激励目标合理， 稳健增长可期

天味食品(603317) 事件： 7 月 1 日，公司发布 2021 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）， 拟授予 140 名中层管理人员总计 210 万份权益，约占总股本 0.27%。本计划包括两部分： 1） 股票期权： 2 万份股票期权，约占总股本 0.003%，行权价 29.77 元/份； 2） 限制性股票： 208 万股限制性股票， 约占总股本0.27%， 授予价格为 14.89 元/股。 投资要点： 维持收入高增目标， 较上期计划向后滚动一期，彰显公司扩张决心。 本次激励以限制性股票方式为主， 限制性股票与期权解锁目标一致， 21/22营收同比增长不低于 24%/25%， 即收入分别不低于 29.33/36.66 亿， 相比上次限制性股票解锁目标（ 20/21 年收入分别不低于 22.45/29.19 亿元），对 21 年收入目标基本一致， 相比于上次期权解锁目标略低（ 20/21年收入分别不低于 25.91/38.86 亿元）。此外，公司内部薪酬、奖金等考核目标仍是基于 30%的增长目标。综合看， 在当前复合料库存较高、 竞争加剧背景下，目标仍属于较高水平， 彰显公司推进全国化扩张的决心。本次激励计划需摊销总费用预计约 2,433 万元， 对应 21~23 年分别摊销608/1,419/406 万元，摊销影响相对有限。 着重激励销售中坚力量，有效扩大激励覆盖面，进一步绑定共同利益。本次激励计划覆盖 140 名中层管理人员，以销售核心中层人员及新加入管理人员为主， 其中股票期权授予对象 2 人， 为子公司成员，负责投资相关业务， 限制性股票授予对象 138 人，以主业营销人员为主， 本次激励着重考虑销售端，提升积极性， 且不包括前次已参与限制性股票激励对象，有效扩大激励覆盖面，并进一步绑定核心中高层利益。 H1 渠道梳理逐现成效， 中长期品牌/渠道/产能拓展稳步推进。 21H1 公司持续梳理渠道，消化库存，当前已渐显成效，根据终端及渠道跟踪，产品新鲜度边际改善明显，渠道库存持续消化。 随 H2 旺季来临， 需求回暖、动销加速， 我们预计环比将有改善明显。中长期看， 公司为复合料赛道率先跑马圈地的龙头，持续推进渠道下沉与裂变，经销商数量大幅增长，虽然短期渠道机制需要理顺，但是中长期看先发优势明显，同时公司大力投入广宣塑造品牌形象，竞争壁垒将进一步巩固。 产能上，随公司 19 万吨新产能逐步投产， 将为快速扩张提供有力支撑。 盈利预测与投资评级： 股权激励维持较高目标，上半年持续梳理库存，下半年旺季叠加渠道理顺，收入有望加速， 给予“买入”评级。 我们给予 21-23 年 EPS 预测为 0.67/0.80/1.01 元， 当前股价对应 PE 分别为49/41/33 倍，考虑公司在成长性赛道加速跑马圈地，看好中长期竞争优势进一步巩固，给予目标价 48 元， 对应 22 年 60 倍 PE， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 原材料价格波动，销售不达预期等。