科思创德国MDI装置不可抗力，MDI价差或继续反弹

万华化学(600309) 事件描述： 7 月 2 日，据海外市场报道，科思创宣布其位于德国布伦斯比特的所有MDI 产品，自当地时间 2021 年 7 月 2 日起不可抗力生效。 科思创德国 MDI 装置发生不可抗力， 美国 MDI 等装置仍处于不可抗力状态，全球 MDI 供给收紧 7 月 2 日， 科思创宣布其位于德国布伦斯比特的所有 MDI 产品发生不可抗力。该 MDI 装置是在为了 8-9 月的装置例行检修备货时发生了停车，停车原因是生产系统的意外故障所致。目前， 尚无法确定此情况会延续多久，但预计将会导致较大程度的聚合 MDI 和纯 MDI 的供货延迟。此外，科思创位于美国得克萨斯州的年产 33 万吨的 MDI 及其它产品装置， 包括液碱、 Makroblend 聚碳酸酯和盐酸(HCl)，仍然处于不可抗力中。 据百川盈孚， 今年以来，全球 MDI 装置处于不可抗力和低负荷运行的装置数量较多，即使万华烟台扩产，全球 MDI 供给格局仍然较为紧张，尤其是海外市场。截止 6 月份，全球仍有约 466 万吨 MDI 产能没有处于满开状态，其中大部分集中在海外。 MDI 的出口平均单价也不断提高， 5月份聚合 MDI 出口平均单价 2056 美元/吨，纯 MDI 出口平均单价 2696美元/吨，均创 19 年以来的新高，反映了海外 MDI 市场供不应求。 MDI 价格已击穿边际产能现金成本的情况下， 科思创突发不可抗力有望加速价格反弹 根据此前对 MDI 成本与价差的判断，目前 MDI 价格价差继续下行可能性不大，不可抗力催化下有望加快反弹。 2021 年以来纯苯价格大幅上涨， 月均价从 1 月的 4563 元/吨上涨到 7 月初的 8700 元/吨， 而 MDI 价格经历 3 月高点后已经回落，导致聚合 MDI 价差从 3 月的 18250 元/吨下降到 6 月的 9988 元/吨，纯 MDI 价差从 3 月的 20479 元/吨下降到 6月的 11901 元/吨。 根据 6 月均价测算，万华聚合 MDI 单吨毛利润和单吨净利润分别约为 4000 元/吨和 2500 元/吨；万华纯 MDI 单吨毛利润和单吨净利润分别约为 3800 元/吨和 2300 元/吨。 由于 MDI 占比最高的苯或苯胺大幅涨价， MDI 的生产成本大幅提升。 当前价格下， MDI 市场价格已经低于边际产能（高成本的产能）的现金成本了，在即将到来的三季度传统旺季情况下继续下跌的概率不大。 目前， MDI 价格已出现反弹趋势，在海外供给紧张暂时无法缓解的情况下，受海外价格上涨影响，预计国内 MDI 价格将加速反弹。 7 月 4 日，华东聚合 MDI 价格从 6 月初的 16950 元/吨上涨到现在的 17900 元/吨；华东纯 MDI 价格同样从 6 月初的 19350 元/吨上涨到现在的 20750 元/吨。 投资建议 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 208.16、 227.72、 255.90 亿元，同比增速为 107.3%、 9.4%、 12.4%。对应 PE 分别为 15.68、14.33、 12.75 倍。维持“买入” 评级。 风险提示 因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险； 公司核心产品因技术突破或合资经营等方式大规模扩散的风险； 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险。