民生研究周观点

民生宏观策略周观点 育龄妇女人数下降是近几年新出生人口下降根本原因。近几年中国新生人口明显下降与人口结构有关，中国存在人口结构代际不平衡的问题，育龄人口数量尤其是育龄妇女较少，未来10年我国新出生人口将不可避免地下滑。 教育水平提升与观念转变是生育率低走的根本原因。生育的年龄结构是研究人口结构的另一维度。25-29岁妇女是我国当前生育主体。30-39岁的妇女生育数据可以说明近几十年来我国晚婚晚育日趋流行的现状，以及二孩政策对30-39岁的妇女的提振作用，总生育率小幅回落的根本原因是20-24岁的妇女生育率大幅下降。生育质量存在显著提升趋势。 结婚率下降拖累生育率。20-24岁的女性结婚率逐年走低，近10年来25-29岁的女性结婚率呈降低趋势，30岁以上的人结婚率在上升，总体来看，近十年来我国结婚率的下降趋势，10个女性可能仅有7个最终会结婚，对生育率产生一定拖累，假如未来结婚率进一步下降的话，生育率可能会跟随一起下降。此外，老龄化对结婚率也有一定影响。 放开三胎政策能小幅提升新出生人口。生育率下降的两大原因——人口结构和生育意愿存在不可逆性。三胎政策可使得总生育率上升，但预测存在一定向好预期倾向。三孩政策可使2022年我国新出生人口提升100多万，之后逐渐回落，平均每年能新刺激生育80万人口。 我们策略团队认为：1、以全年节奏来看，年中到三季度可能是指数层面的高点。今年的六月中报行情不同于去年，也不同于今年年初年报估值切换，今年的盈利节奏我们预计将是前高后低，宏观数据也在验证经济已处顶部区域。eps的具体节奏决定中报开始陆续切向看年度盈利到底该有多乐观，后续两年盈利的复合增速则决定了后面估值中枢的合理位置，因此站在当前时点重中之重是要先判断A股整体所处的周期位置。结合流动性、盈利、美联储taper节奏，我们判断年中到三季度可能是指数层面的高点，而目前的中报窗口期可能是今年剩余时间里最好的投资窗口。 2、当前市场的短期风险在于高低切换，中报行情还未走完。A股存在一定季节性规律，6月和7月间由于存在中报切换以及年中机构排名的影响，7月份领涨板块和6月份往往相关性不大，6月下旬至7月初要谨防高低切换风险，对于估值过高的标的要适度兑现盈利。 月度来看，中报行情还未走完，但对上行的空间不可过分乐观。今年盈利前高后低的特征意味着对全年的预期很难比年初时候更乐观，因此在个股空间上可以以二月初行情为锚进行参考，除非基本面相比一季度发生了显著变化。 风格上，我们通过构建机构上中下游行业配置指数，发现和PPI同比高度一致，即使机构在行业配置上略有偏离也会很快向PPI的周期节奏靠拢。从一致预期和大宗商品价格判断，PPI后续最乐观的情况也只是高位震荡，因此后续风格上建议逐步弱化周期，向科技消费增加仓位。同时根据消费和科技核心个股21年预测eps来看，科技的盈利上调趋势明显强于消费，我们判断，在博弈中报超预期结束前，科技仍将是主导风格，但消费中长期值得开始布局。 3、配置建议。综合最新的景气度和估值空间，后续方向上建议关注： 1、消费板块：乳制品，次高端白酒 2、科技板块：半导体，锂电，光伏，通信，逢低配置港股互联网龙头 3、周期板块：地产链条内的家居、建材、物业，自下而上部分中报业绩预期上行的周期龙头个股（比如航运等） 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。