市场点睛：耐心应对曲折反复的防御战

二季度机构资金逢高减持 A 股市场在 7 月的前两个交易日表现不振，创业板在 7 月 2 日的跌幅达到 3.5%，极大的干扰市场信心。 但市场的核心在于权重指数的颓废， 低估值+顺周期龙头中国平安，再一次创出了新低，且放量跌破了 2019 年 2 月的低点。 而由点到面看，中证 100 和上证 50 成为拖累市场的重要元凶。 主流资金方向上， 北上资金的大幅流出，上周北上资金合计净流出 158 亿元， 金额创近九个月新高。 主动权益类公募基金整体在二季度的资金流为-1215 亿元，呈净流出状态。数据并显示，二季度样本基金整体净赎回率达到 5.2%，高于历史上一般 2%左右的季度净赎回率，且 4-6 月呈逐月增加趋势， 6 月单月的月度净赎回率即达到 3.2%。第三方调研数据显示， 6 月中旬开始，规模在百亿以上的大型私募单周环比呈大幅减仓状态，截至 6 月 18 日百亿私募仓位指数为 84.80%，环比减仓 2.68ppts，创下今年以来单周减仓之最。二季度，随着市场上涨，机构实际上是在逢高卖出的。 复苏斜率趋缓 从基本面看，美联储紧缩预期的发酵加速了北上资金流出。 5 月国内经济复苏斜率也出现了放缓的迹象，地产周期走弱，工业生产与消费复苏的停滞引发市场对于下半年国内经济下行担忧。此前 5 月国内生产、投资、消费数据全面放缓并低于预期。而从近期公布的 6 月PMI 来看，制造业 PMI 指数 50.9 继续下滑。结构上，生产指数下滑 0.8个百分点至 51.9，新出口订单指数回落 0.2 个百分点并连续 2 个月低于临界值，指向外需降温或已在向生产端传导。因此，整体经济复苏的驱动力已在弱化。与此同时，近期除原油等少数外，主要大宗商品价格均已大幅回落，通胀压力减小。 优势制造业奠定国本 同时， 工信部、证监会等六部门发布《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，在资本市场助力方面，意见要求，加强企业融资能力建设和上市培育，支持符合条件的优质企业在资本市场上市融资和发行债券;可以通过兼并重组、资本运作、战略合作等方式整合产业资源，提升产业链竞争力和抗风险能力。 制造业大国向制造业强国迈进的基础已然具备，政策赋予更为强劲的契机，未来优势制造业业主线值得市场关注。 温和收紧的货币政策或带来微观层面信用压力 在货币政策方向， 货币政策“稳”字当头， 加强精准调节注重预期引导， 伴随我国经济逐步复苏，货币政策并未出现“急转弯”。今年前5 个月，新增人民币贷款达 10.6 万亿元，保持同比多增态势，显示货币信贷政策支持力度依然稳固;利率水平稳定、流动性合理充裕，为实体经济营造了良好的货币环境。 国内下半年经济驱动力进一步弱化，叠加通胀见顶回落，货币政策也很难系统性收紧。下阶段货币政策，在总量适度前提下， 央行将更注重结构性货币政策工具的运用，加大普惠金融、绿色金融等领域的支持力度，进一步服务好实体经济； 人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定。但存在部分微观企业在复苏节奏有所趋缓的背景下，信用风险暴露担忧上升，近期强制平仓和减持股份的公司数量上升，其背后就是信用风险的结果，典型的如苏宁易购。该风险在经济中的负面影响也不容小视。 资本市场是直接融资主战场，巨量 IPO 或有压力 上半年 A 股 IPO 家数翻番， 资本市场服务实体经济能力持续提升。上半年，在经济加快复苏的宏观背景下， A 股 IPO 家数及募资额同比均有显著增长。数据显示，按发行日口径统计，上半年 A 股共有 253只新股发行，是去年同期的两倍;共募集资金逾 2000 亿元，同比增五成。注册制改革正进一步发挥积极影响，资本市场服务实体经济的效能大幅提升。 周末大型公司先正达预告其即将登陆市场，募集资金约650 亿，短期对市场形成一定的扰动和影响。 以防御策略应对更为纯粹的下蹲 结合诸多因素看， 7-8 月间的再度下蹲将更为纯粹地反映市场预期， 虽然经济、货币、资本市场总体稳定， 韧性依旧， 但扰动因素不少，类似信用风险需要市场细细消化，从中期角度看，预计市场整体上没有系统性风险，仍在大区间波动范畴之中， 本次下蹲强度将低于今年 2-3 月份的调整幅度，但结构性质更为复杂曲折。从操作上看，建议总体先行防御为主， 利用好每一次波动带来买入机会。 在平淡中寻找新意， 定向捕捉结构性机会， 结构性机会仍精彩纷呈，建议围绕中报挖掘业绩超预期、市场关注度不足的科创“小巨人”。 从行业分布看，当前市场预期净利润增速较大的板块主要集中在科技（计算机、电子、通信等）和顺周期（有色、化工、钢铁等）。 战略方向，锁定双创和国潮新品主线