大类资产配置季报（2021年三季度）

主要观点及结论 我们认为三季度以“经济继续恢复但速度放缓， 通胀缓慢回落，全球流动性拐点到来”为主要配置思路，建议稳步增长中寻找收益。 权益资产配置中周期逻辑逐步淡化，成长股配置价值显现；债券供给加速， 货币政策难松难进， 紧信用向稳信用过渡下债券市场资产荒逻辑或有所减弱， 长端利率债易上难下， 中高等级信用债需求旺盛，提防尾部城投债； 美元在 Taper 预期下偏强，人民币转为震荡，黄金仍承压，大宗商品共振最佳时点已过， 原油好于有色好于黑色。 宏观经济展望 全球宏观： 全球经济加速复苏，但恢复仍不均衡，下半年经济增速及通胀预计呈先高后低态势。 二季度，疫苗大范围接种对经济复苏起到重要支撑作用，加上各国政府维持采取宽松的货币和财政政策，全球经济仍处于加速复苏中，欧美地区经济复苏较快。但各国复苏仍存在不均衡性，且一些国家服务业复苏快于制造业，美国经济复苏在二季度加快，三季度或将延续，之后将趋于下降；欧洲经济加快复苏的时间点将晚于美国约一个季度；其他发展中国家经济复苏进度将显著滞后于欧美。此外，因全球经济加速复苏和供需错配导致的大宗商品价格持续攀升，经济面临高通胀压力，也有望在下半年得到缓解。 中国宏观： 经济延续修复，但复苏继续放缓且动能正在切换，暂时性高通胀不会对经济复苏和政策产生明显不利影响。 国内经济延续复苏，但复苏速度正在减缓，经济或将在二季度见顶，全年季度增速呈前高后低的态势。目前经济动能正处于换挡期，出口、地产投资拉动作用正在减慢，消费、制造业投资继续缓慢修复，正成为经济新的拉动力。 6 月制造业和非制造业 PMI 均环比回落，也表明增速边际减缓。 CPI 将会温和走强， PPI 或已处于周期顶部，后续将逐渐回落，整体通胀仍可控，不会对经济政策产生掣肘。 海外政策： 通胀压力下多国央行鹰派信号逐步增强，三季度美联储表态或成左右全球多数国家货币政策的主要因素。 二季度美国经济复苏延续，货币政策维持宽松，但美联储会议中透露的鹰派信号不断增强；财政政策方面拜登政府谋求进一步基建刺激， 1.2 万亿基建投资落地可能性增大；二季度末及三季度疫情补贴逐步退出，美国就业改善情况可能对美联储下一阶段货币政策产生影响。全球范围发达经济体整体宽松，部分新兴市场国家货币政策提前转向。三季度是美联储表态转向的关键时期，未来几期 FOMC 会议中美联储很可能进一步透露退出 QE 相关信息。美联储动向及通货膨胀数据将是左右全球多数国家下半年货币政策的主要因素，部分新兴经济体疫情威胁尚存，下半年可能面临疫情及货币政策收紧的双重压力。