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宏观团队 国内市场目前预期分歧最大的部分可能还是央行接下来货币政策的操作，是继续已稳为主，还是会出现信号意义的收缩，甚至会不会出现实质性的紧缩操作。根据我们之前对货币政策“佛系”操作的理解，我们提醒关注：一是，二季度经济数据。二季度经济数据两年平均增速高于一季度没有难度，如果环比增速出现了大幅收窄，甚至接近于0，这就具备了货币政策暂时性收紧的一个条件。二是，对于通胀的预期。不能简单的认为PPI高点已过就没有通胀上行风险了。目前是供给端引发的通胀，还没有到需求扩张提升通胀的阶段。我们认为下半年很有可能出现粮油共振引导CPI上行的局面，四季度CPI上探3%的概率很大，PPI则具备在基建与房地产投资企稳回升的带动下，再冲年内二次高点的可能。三是，美联储的taper预期。5月美国超预期的非农数据还是稳固了美联储收紧的预期。现在考虑美联储的货币政策，不能简单的以就业来评断。通胀上行已经风险已经越来越多的受到美联储官员的关注。美联储要在两个目标间寻求平衡，而不是继续将通胀问题留在政策参考之外。我们依然认为美联储将在11月或12月开始缩减购债。届时，“以我为主，领先全球”的货币政策，应该出手对冲资金的外流。那么在三季度可能就需要为四季度腾出一个对冲操作的空间。所以我们认为，从投资时点考量，7月应以防风险为主，防流动性收紧的风险，防资金需求端扩张的风险。 如果货币政策释放收紧信号，最有可能的就是MLF的缩量对冲操作。7-11月的每月月中，都有4000-8000亿的MLF到期，到期量大幅高于上半年1000-3000亿的量级。因此，7月过后，我们起码可以明了央行对MLF续作的态度，以及地方政府发债的情况。由此，也可以有效缩窄对货币政策的预期分歧。