中报业绩点评：景气度持续兑现 业绩维持高增长

华鲁恒升(600426) 事件： 2021 年 7 月 5 日晚，公司发布 2021 年半年度业绩预增公告。公告表示 2021 年上半年公司预计实现归母净利润 37.5 亿元至 38.5 亿元，同比增长约 314.82%-325.88%。投资摘要： 成本优势坚如磐石 煤化龙头获取超额收益： 公司依托洁净煤气化技术打造“一头多线”的循环经济柔性多联产产业链。通过持续对装置进行技改优化，并提升对合成气的利用水平，公司成本竞争力极强，能够持续获得行业中的超额收益。根据公司发布 2021 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润 37.5-38.5 亿元，同比增长约 314.82%-325.88%，其中 Q2 归母净利润 21.74-22.74亿元，同比增长 358.2%-379.3%，环比增长 37.9%-44.3%。公司业绩同环比增速进一步提升，煤化工产品景气水平下，公司获取超额收益能力突显。 主营产品景气持续 业绩延续高增长： 2021 年以来，公司主营产品尿素、醋酸、乙二醇、 DMF、己二酸等景气度持续兑现。 2021 年 Q2（截至 6 月 30 日）公司主营产品市场价格继续实现大幅同比、环比的增加：尿素均价（含税，下同） 2372，同比+39.96%，环比+14.34%；醋酸均价 7603，同比+230.6%，环比+41.91%； DMF 均价 11137，同比+129.36%，环比+10.6%；乙二醇均价 4960，同比+43.55%，环比-3.46%；己二酸均价 10175，同比+67.71%，环比+8.31%；我们认为公司主营产品将延续当前的景气格局，预计公司 2021 年全年业绩较2019 和 2020 年均将实现大幅提升。 产能释放窗口 赋予增长新动力。 1）公司投资建设己内酰胺及尼龙新材料项目预计 2021 年底全部投产，预计新增己内酰胺 30 万吨、甲酸 20 万吨、 PA6切片 20 万吨、硫铵 48 万吨等。己内酰胺及尼龙 6 新材料项目将使公司建立起己二酸-己内酰胺-尼龙 6 的产业链，煤化工产业链有望进一步向下游高附加值的材料延伸。 2）荆州第二基地项目：一期主要分为气体动力平台项目、合成气综合利用项目两个项目，投资额分别为 59.24 亿元和 56.04 亿元，建设期预计 36 个月，届时将形成 100 万吨/年尿素、 100 万吨/年醋酸、 30 万吨/年混甲胺、 DMF 产能。建成投产后，预计年均实现营业收入 111.68 亿元，利润总额 13.26 亿元。 投资建议： 考虑到公司主营产品景气持续，支撑业绩增长，同时新投扩建项目助力公司未来成长。我们维持对公司的盈利预测，预计 2021-2023 年营收分别为 238.4、 282.9、 346.2 亿元，归母净利润分别为 79.5、 87.7 和 130.6亿元，对应 EPS 分别为 3.76、 4.15 和 6.18 元， PE 分别为 8.45 倍、 7.66倍、 5.14 倍。未来碳中和背景下，落后产能退出进一步强化公司竞争优势，因此我们维持对公司买入评级。 风险提示： 在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。