2025年7月宏观数据点评：多重因素复合作用下，7月经济增长动能有所减弱

事件：据国家统计局2025年8月15日公布的数据，7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，前值为6.8%，1-7月累计同比为6.3%，2024年全年累计同比为5.8%；7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值为4.8%，1-7月累计同比为4.8%，2024年全年累计同比为3.5%；1-7月全国固定资产投资累计同比增长1.6%，前值为2.8%，2024年全年累计同比增长3.2%。 基本观点： 总体上看，7月经济增长动能有所减弱，供需两端主要数据都有不同程度下行。事实上，此前公布的当月制造业、非制造业PMI指数走低，已预示这一走向。在7月出口加速背景下，当月经济增长动能放缓，主要源于国内消费、投资增长势头有所减弱。除极端天气、国补资金拨付节奏等短期因素影响外，主要是上半年经济走势偏强，当前稳增长需求弱化，总体上处于政策观察期，而前期增量政策对消费和投资的拉动效应减弱。与此同时，7月房地产市场继续调整，对宏观经济运行的影响有所加大。 我们预计，8月国补资金恢复领取后，社零增速会有所反弹；极端天气影响消退后，基建投资增速及整体投资增速都将低位回升。不过，以上两项宏观数据增速还将处于偏低水平；后期伴随出口动能减弱、反内卷推进，8月工业生产增速可能还会小幅下行。总体上看，8月经济增长动能有可能延续偏弱状态。着眼于稳定宏观经济运行，稳住就业市场，我们判断四季度初前后，宏观政策有可能推出新的重大增量措施，核心是财政加力、央行降息，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。这将在很大程度上对冲外需放缓，遏制经济下行势头，确保顺利实现全年“5.0%左右”的经济增长目标。