中国宏观数据点评：7月实体经济数据走弱

核心观点：中国7月实体经济数据下滑且不及预期。我们相信消费品“以旧换新”政策边际效用的递减、关税影响的逐渐显现、“反内卷”以及7月极端天气的增多等因素均对实体经济数据产生了一定影响。虽然实体经济数据转弱，但是好于预期的出口数据或对整体GDP形成一定支撑。7月政治局经济会议继续强调落实落细现有政策。虽然没有发布大规模政策刺激，但是政府自7月底以来接连推出了育儿补贴、逐步推进免费学前教育、以及个人消费贷贴息等有利于消费的政策，在稳投资方面亦有雅鲁藏布江水利工程的开工。我们相信短期政策重点或放在这些政策的落实和成效观望上。不过，我们预计最快在9月底，政府或增加0.5-1万亿元财政资金支持、降准50个基点以及降息10-20个基点以巩固经济复苏。在房地产领域，虽然政治局会议通稿中着墨不多，但是鉴于房产销售动能的持续走弱，我们仍认为房地产支持政策或将迎来新一轮加码，以“城市更新”为重要抓手。 或受到消费品“以旧换新”政策边际效用递减影响，7月社会消费品零售总额同比增速继续下滑，且低于预期。社会消费品零售总额同比增速从6月的4.8%进一步下滑至7月的3.7%，低于市场预期的4.6%（）。细分来看，商品零售增速的减慢是主要原因，走低1.3个百分点到4.0%（图表1）。在消费品“以旧换新”政策边际效用递减的影响下，汽车（7月：-1.5%，6月：4.6%）、家电（7月：28.7%，6月：32.4%）和家具（7月：20.6%，6月：28.7%）零售增速在7月均有所下滑，其中家具下滑最多。这符合我们此前判断的30%左右的家电和家具零售增速并不可持久的观点。不过，通讯器材零售增速再加快1个百分点到14.9%。化妆品和金银珠宝的零售增速亦有所加快。服务消费仍具韧性：服务零售累计增速继续略微下滑0.1个百分点到5.2%。餐饮消费同比增速回升0.2个百分点到1.1%，但仍处在较低水平。 固定资产投资累计同比增速再显著下滑1.2个百分点到1.6%。这一读数远低于市场预期的2.7%。细分数据来看，三大主要分类投资增速均继续显著下滑。具体地说： 1.房地产行业大部分数据7月继续走弱。从投资上看，7月房地产开发投资累计同比跌幅继续扩大0.8个百分点到-12.0%，再次弱于市场预期的-11.4%。不过新开工面积累计同比跌幅继续收窄，至-19.4%（6月：-20.0%）。从销售上看，不论是按销售面积（7月：-4.0%，6月：-3.5%）还是按销售额（7月：-6.5%，6月：-5.5%）计算的商品房销售累计同比增速7月均继续下滑。用我们自己推算的同比增速来看，房地产投资同比增速7月显著下滑（7月：-17.1%，6月：-12.4%），销售增速亦继续下滑（图表4）。高频数据显示房产销售面积在8月前14天较去年同期下跌16.4%（图表5）。从房价来看，70大中城市新建商品房价格环比跌幅在7月边际扩大到-0.31%（6月：-0.27%），其中一线城市房价环比跌幅收窄0.1个百分点到-0.2%；二线城市环比跌幅扩大到0.2个百分点到-0.4%，三线城市跌幅持平在-0.3%。（）。