7月经济数据点评：投资承压 消费不及预期

1－7 月，固定资产投资累计两年平均增速增长 4.3%，较上月回落 0.16 个百分点，其中制造业投资两年平均增速为 2.63%，基础设施投资两年平均增速2.88%，地产投资两年平均增长 8.0%。 7 月疫情再添扰动，消费超预期回落，餐饮收入拖累明显。 7 月，社会消费品零售总额同比增长 8.5%（前值 12.1%），两年平均 3.7%（ 6 月为 5.15%） 。 7 月，生产小幅回落，高新制造业增速景气度仍高。 结构上，受大宗价格上涨及基数效应影响，上游行业增速放缓。通用设备专用设备等核心制造业保持高增带动中游整体继续快速增长，下游汽车、计算机通信与其他电子设备增速较快，纺织业增速明显下行。 1-7 月以来房地产整体相对制造业和基建投资两年平均增长最高，表现亮眼，单就 7 月来看，房地产竣工仍维持高景气，销售回落，新开工较弱。 去年下半年以来房地产投资一直维持竣工强叠加新开工施工弱的组合，在建房逐步减少的背景下，房地产投资在下半年或面临“大考”，向后展望政策对拿地及新开工或有边际放松，若延续新开工持续态势下地产投资有超预期回落。 7 月基础设施建设仍没有明显起色，按年中政治局会议提出今年底明年初“形成实物工作量”下，下半年财政支出有望提速，但由项目立项到形成实物进度值得观测。 1-7 月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 4.6%（ 1-6 月是 7.8%），两年平均增长 2.88%（前值2.42%）。 7 月疫情再添扰动，消费超预期回落，餐饮收入拖累明显。 7 月，社会消费品零售总额同比增长 8.5%（前值 12.1%），两年平均 3.7%（ 6 月为 5.15%） 。7 月，大部分必选类、可选消费品较上月增速均有下行。 地产整体承压，尽管竣工仍是表现最好的分项，但建筑及装潢材料、家具类同比增速较上月下有所回落。汽车消费有所改善，两年平均增速环比有增。疫情和局部灾害下，餐饮拖累明显，餐饮恢复需待疫情防控与消费场景明显修复。 7 月餐饮收入同比两年平均回落到 4%（前值 5.5%）。尽管 7 月暑期旅游旺季（ CPI 教育文化和娱乐-旅游分项明显上拉），但由于南京周边疫情再度爆发对餐饮负效应明显，形成拖累。考虑疫情对中低收入人群的影响偏大，低收入居民的消费意愿更取决于收入及收入预期，7月城镇失业率小幅上行 0.1%至 5.1%，尽管绝对值上仍不算高，但居民收入修复进度或仍缓慢且疫情反复对服务消费仍不乐观，消费年内难以超预期修复。 7 月， PPI 同比上涨 9%，与 5 月高点持平反映了国内以黑色为代表供求紧平衡，以海外有色为代表的供需缺口及国际油价扰动未从根本上得到缓解。7 月，我国 CPI 同比增长为 1%，前值为 1.1%。 CPI 食品项同比下降 3.7%，降幅扩大 2%，而 CPI 非食品项同比增长 2.1%，涨幅扩大 0.4%，食品项下拉是本次CPI 同比回落的主要原因。7 月，我国 PPI 同比增长为 9%，与 5 月高点持平，环比增长 0.5%，同比和环比增速均继续向上且均为正。 其中，生产资料同比上升 12%（前值为11.8%），涨幅扩大 0.2 个百分点，增长明显。生活资料同比增速与上月相同，同比上升 0.3%。 CPI 同比增速小幅下降至 1%，但环比由降转增，由上月-0.4%转为+0.3%。分项上来看，非食品项继续上拉，食品项仍在拖累 CPI。 食品项同比降幅扩大，由上月下降 1.7%扩大为下降 3.7%，主要是由于猪肉和鲜菜价格大幅下降，淡水鱼、鸡蛋、食用植物油、鲜果和禽肉等价格上升的共同作用。在国际原油、动力煤等价格上涨的背景下，交通和通信同比上升 6.9%，涨幅扩大 1.1个百分点。受暑假出游的影响，旅游同比上升 7.8%，由上月下降 1.1%转为增长 7.8% 往后看， PPI 有色、黑色代表的供需缺口未从根本上得到缓解，三季度 PPI仍有支撑。但随海内经济修复步入中后段，疫情对经济影响边际递减，四季度或有明显回落，中枢在 5.5%。 CPI 全年中枢仍在 2%以内。 储备猪肉收储政策在本轮生猪价格过度下跌，产能大幅下降的情况下稳定生猪价格与生猪产能。虽然 7 月猪肉价格同比依旧在下降，但是环比降幅比 6 月大幅收窄。本轮“猪周期”从 2018 年 6 月开始生猪产能锐减，到 2021 我国生猪产能恢复到正常水平，供应充足，在政策引导下养殖企业加大落后产能母猪淘汰力度，当前二元母猪和仔猪的价格明显回落，数量下降。下半年或止跌或小幅回升但幅度有限，但供需宽松状态仍处于改善阶段，价格的上升空间有限。风险提示： 预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。