7月经济数据评论：7月消费、基建表现疲软，制造业持续改善

8月16日国家统计局公布数据显示： 1、7月固定资产投资累计同比10.3%，前值12.6%。固定资产投资累计同比较2019年同期增长8.7%，两年平均增长4.3%，低于前值4.4%。其中按照分项来看，基建投资为主要拖累，制造业投资表现较好。 2、7月工业生产增速累计同比涨幅放缓。7月工业增加值累计同比14.4%，前值为15.9%。从结构来看，采矿业、制造业累计同比涨幅均出现收窄，公用事业累计同比涨幅持平。 3、7月消费整体表现较疲软。1-7月份，社会消费品零售总额246829亿元，同比增长20.7%，两年平均增速为4.3%，低于前值4.4%。其中地产链条、汽车销售累计同比涨幅均收窄，升级消费表现分化。 4、7月经济数据呈现出消费、基建表现较弱，制造业投资为主要支撑的形势。具体来看：首先，零售销售表现依然较为疲软，但是限额以下的消费持续修复。数据显示，社会消费品零售总额和限额以上企业消费品零售总额两年平均增速之差从前值的-2.1%回升至-2.0%。从其他的分项指标来看：1）餐饮收入好转，和7月服务业PMI表现一致，社会消费品零售总额中餐饮收入的两年平均增速从前值的-0.1%回升至0.1%，且限额以上企业餐饮收入的两年平均增速也从前值的4.45%回升至4.47%；2）汽车消费对整体消费的拖累放缓，乘联会公布数据显示7月乘用车零售同比下降5%，表现相对平稳。虽然进入传统车市淡季，高温天气导致整体市场需求放缓，但由于库存已经处于较低的水平，消费表现和6月相比差距不大；3）分商品来看，除汽车以外的消费品零售额累计同比两年平均增速从4.3%回落至4.2%，限额以上大部分的商品增速较前值回落，其中服装鞋帽针纺织品类、日用品类、中西药品、通讯器材、文化办公用品、化妆品、建筑及装潢材料、家具类的两年平均增速均有所回落。第二，地产投资累计同比涨幅收窄。1）领先指标1-7月商品房销售额和面积累计两年复合增速进一步回落。另外，本月新屋开工表现持续低迷意味建安投资将继续对地产投资形成拖累。2）从本月的高频数据来看，因为7月局部地区疫情导致运输及施工受限，螺纹钢表观消费量为历史较低水平、30大中城市成交面积和环比进一步回落。3）7月金融数据中的居民中长期贷款同比少增较多表明不仅房地产供给端受到疫情，需求端也存在进一步放缓的迹象。第三，制造业投资表现依然较强劲。从两年累计同比平均增速来看，制造业投资和固定资产投资之间的增速差值不断回升，意味着本月制造业投资为固定资产投资最主要的提振。从分项来看，高新技术产业依然处于较高的位置。第四，基建投资为本月固定资产的主要拖累。一方面数据显示7月新增地方政府专项债为4088亿元，略低于前值。另一方面且从高频数据看，本月沥青开工率依旧维持在低位，说明需求并未出现明显上行。往后看，地方专项债在8、9、12月将迎来高峰，但是在监管不松的趋势下，项目质量约束对于基建仍然存在一定的抑制，预计下半年基建投资大幅上行的概率并不高。最后，7月经济数据和金融数据均指向需求进一步放缓，预计下半年财政逐步发力，货币政策结构性发力，稳中偏松。从财政政策来看，专项债发行在8、9月份的高峰将在四季度形成“实物工作量”，届时将带动利率债供给端压力回升，央行仍然有必要熨平流动性缺口。但是另一方面坚持央行和财政两个“钱袋子”定位，从根本上保持物价水平总体稳定，并将“引导市场利率围绕政策利率为中枢波动”改为“引导市场利率围绕政策利率上下波动”，意味着央行更加从经济需求出发，强化对小微企业的支持力度，带动实际贷款利率回落。 风险提示：1、信用收缩过快导致系统性信用风险爆发；2、通胀大幅超出预期。