宏观研究：外需已边际走弱，内需却难以“接棒”

工业增加值同比增速出现较为明显的回落。7月份，规模以上工业增加值两年平均增长5.6%，前值为6.5%；环比增长0.30%，低于6月的0.56%。生产放缓有两个主要原因，一是限电与减产，二是出口走弱。7月广西、云南等地区限电加码，企业被动减产，再叠加钢铁限产要求，黑色、有色金属冶炼等中上游行业同比增速明显下降。再看出口，虽然7月出口金额依然保持在高位，但从海关总署的重点商品量值表中，可以看到7月手机、家用电器、汽车出口数量低于6月。这背后显示了从量的角度，出口本月没有实现增长，甚至出现了小幅的倒退。出口的边际放缓导致电气机械、通用设备、专用设备等行业增加值增速的降低。 制造业投资韧性依在，基建投资、房地产投资表现欠佳。制造业投资两年平均增长3.1%，比1-6月加快1.1个百分点。制造业投资修复速度加快有两方面原因，一是中上游和下游制造业利润率7月处于历史高位，企业投资欲望较强。另一方面是因为近期政策对制造业，尤其是对高技术制造业投资的融资支持力度较大。基建投资大幅走弱，预计四季度会出现小幅反弹。房地产投资和销售均下滑，各地限购、限贷政策不断升级，房企拿地势头有所减弱，新开工面积累计同比由正转负，接下来房地产投资可能会进一步放缓。 疫情和汛情的影响下，7月消费较为疲软。疫情对于消费的影响体现在两个方面。一是由于防控需求，居民的线下消费场景受限，导致商品消费和餐饮消费增速均出现下降。另一方面在于疫情影响了居民，尤其是低收入人群收入的增长，同时使得居民边际消费倾向边际降低，从结构上来看，7月限额以下消费的回落幅度大于限额以上消费。河南等地的汛情为短期因素，在未来的几个月影响将逐步淡化。 总体来看，在疫情和汛情的冲击下，7月经济数据全面低于预期。除了本期消费、投资、生产均出现下行压力之外，7月全国城镇调查失业率为5.1%，比6月份上升0.1个百分点。年初以来，青年人失业率持续上升，7月明显高于疫情前水平。后续，疫情扰动或影响服务业就业，教育行业“双减”也将对应届生就业产生一定影响。失业率的上行不利于消费的改善。财政政策是下半年经济企稳的关键，上周新增专项债待发行规模高达2242亿，创今年以来单周最大发行量，专项债发行节奏明显提速。为确保在今年底明年初见到成效，预计8-9月会成为专项债发行高峰期。从7月经济数据来看，短期内经济下行压力有所加大。但在4季度，财政发力有望对冲消费的疲弱与出口增速的放缓。 风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。