保费收入受大型客户影响，但利润从成本中获得补偿

宝明股份公司（ BMI）成立于 1994 年，是越南领先的非人寿保险公司之一，其市场份额在全行业排名第四。 BMI 专注于提供以下保险产品：人身保险、机械车辆保险、火灾保险及金融风险保险。 2021 年第一季度的经营业绩： BMI2021 年第一季度的财务报告显示，总保费收入同比小幅下降4.4%， 至 1.152 万亿越盾。其中，保费收入 1.075 万亿越盾（同比增长 3.7%），反之，再保险分出保费收入下降 4.7%， 为 1230 亿越盾。 然而，再保险分出保费猛增 21.9%， 至 3200 亿越盾。因此，净保费收入同比下降 9.9%， 至 8060 亿越盾。 2021 年第一季度，得益于投资收益率的提高和运营成本的降低， BMI的利润仍同比强劲增长 71%， 至 704 亿越盾。 运营活动的亮点： 在 2021 年， HDSaiSon 客户流失可能会影响 BMI 的保费收入。据 BMI管理层称， HDSaiSon 为 BMI 的保险费贡献了 4000 亿越盾， BMI 需要 3年才能弥补这一数额。我们也要强调，金融风险保险的收入比其他部门有更好的利润率——所以这对 BMI 来说是一个较大的挑战。 但在成本方面， BMI 可以减轻负担，因为公司可能已经在 ALCII-融资租赁公司 II 拨备好存款投资，从而有助于提高利润。 此外，利率呈现回升迹象将有助于提高存款产生的利润SCIC 股东的撤资计划可能将成为推动 BMI 股票在未来时间表现更加良好的动力。 估值与投资建议： 由于失去了 HDSaiSon 的大客户（收入约 4000 亿），我们预测 BMI 的保费收入可能达 4.588 万亿越盾，较 2020年下降 2.8%。 然而，由于不再受拨备压力， BMI在2021年的支出可以减少，从而帮助其税后利润与2020年相比强劲增长58%，估计为3100亿越盾。 通过运用市盈率的比较估值方法， BMI股的公允价值确定为4.28万越盾/股。建议：持有BMI股票，上涨8.9%。 投资风险： 非寿险行业的竞争压力仍在持续，对企业的增长能力构成挑战。 低利率环境导致保险公司的存款受负面影响。 疫情风险给销售活动带来挑战，影响企业经营状况。 不可预测的自然灾害活动的风险也会给运营成本带来巨大压力