非银金融行业跟踪：建议关注超低预期下的保险股中报行情

行业观点： 本周市场日均成交额环比续降至1.3万亿；而两融余额持续回升并创年内新高（1.86万亿）。7月社融不及预期，市场流动性趋势仍存疑问，叠加十年债利率企稳向上，保险板块的相对优势或将显现。当前市场对保险行业的预期已降至较低水平，板块估值已充分反映市场过度悲观的情绪。但反过来看，低预期增加了板块中期业绩超预期的可能性，建议重点关注或将出现的保险中报行情。 证券板块当前平均PB2.06x，其中头部券商平均PB仅1.21x，仍远低于历史估值中枢，投资价值凸显。我们认为未来有三点或影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.市场风格。整体上看，证券行业当前业务差异性仍较为有限，在行业马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和业绩确定性的行业龙头中信证券。中信证券估值仅1.66xPB，业绩和ROE近年持续上升且增长确定性强，但长期看估值中枢仍缓慢下行，一定程度上已脱离公司基本面，看好其估值年内回归至1.8-2.0x区间。 保险方面，预计近三年均为监管大年，政策对险企经营的影响需持续关注。根据银保监会数据，2021年上半年保险行业原保费收入2.7万亿元，同比增长4.2%，增速较2020年同期下降2.3pct，其中人身险和财产险增速均较2020年同期放缓。上市公司层面，在已披露7月原保费数据的上市险企中，寿险仅太保寿险和太平人寿7月保费同比增长；而产险7月保费均同比下降。我们认为，随着夏季自然灾害高发期和国内疫情高点即将结束，险企或已度过“至暗时刻”。A股个股中我们仍看好并继续推荐资源禀赋更佳，经营机制更为灵活、寿险渠道改革成效即将显现且科技投入有望陆续变现的中国平安。当前股价对应21年EVPS仅0.64倍，持续回调后中长期投资价值和配置价值凸显。 重点推荐： 证券：推荐中信证券；建议关注国泰君安、东方证券 保险：推荐中国平安、中国太保；建议关注友邦保险 板块表现： 上周非银板块整体上涨1.80%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业16/28；其中证券板块上涨2.09%，保险板块上涨1.54%，均跑赢沪深300指数（0.50%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东方证券（10.47%）、广发证券（9.81%）、国投资本（8.71%）、红塔证券（8.33%）、中泰证券（4.67%），保险公司半多下跌，涨跌幅分别为*ST西水（10.83%）、天茂集团（4.32%）、新华保险（3.17%）、中国太保（2.61%）、中国人寿（2.12%）、中国人保（1.79%）、中国平安（1.19%）。 8月9至8月13日五个交易日合计成交金额64778.74亿元，日均成交金额12955.75亿元。北向资金合计净流入12.76亿元，其中非银板块净流出8.23亿元，东方财富遭净卖出2.32亿元，中国平安遭净卖出5.91亿元。截至8月13日，两市两融余额18,540.61亿元，其中融资余额16,898.00亿元，融券余额亿1,642.61元。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险