新凤鸣2021年半年度业绩点评报告：营收高增长，毛利率显著提升

新凤鸣(603225) 一、事件概述 2021 年 8 月 17 日，公司发布 2021 年半年度报告， 上半年度实现营业收入 236.8 亿元，同比增长 74.6%； 归母净利润 13.2 亿元， 同比增长 561.2%； 实现扣非归母净利润 13.0亿元， 同比增长 1434.2%。二、分析与判断 受益于产能扩张及长丝高景气度， 2021H1 营收高增长，毛利率显著提升 营收高增长，毛利率显著提升。 收入方面， 公司 2021Q2 单季度实现营收 128.6 亿元，同比+51.3%， 连续三个季度实现高增长，主要系新增长丝产能投产带来的业绩增量以及原油价格回升带来长丝产品销售单价上涨所致。 毛利率方面， 2021 年上半年的毛利率为10.7%，较去年同期的 5.2%上涨了 5.5 个百分点，主要系长丝景气度回升带来产品价差扩大影响。 行业逻辑： 继续看好长丝高景气度驱动行业盈利能力的提升 （ 1）从景气度指数判断： 根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断，当前，涤纶长丝景气度高于 50%的历史平均位，并趋势向上。（ 2）从库存周期看： 涤纶长丝预计于 2021 年下半年进入主动补库存阶段，量价齐升可期。（ 3）从长丝盈利能力判断： 根据 POY、 FDY 和 DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断，涤纶长丝处于盈利提升阶段，高景气正当时。（ 4）从其他相关指标判断： 根据同步指标-布伦特原油价格、 PTA 价格及纯涤纱价格，领先指标-柯桥纺织市场景气指数（涤纶）判断，涤纶长丝价格将有望继续保持上行趋势。 公司逻辑： 看好产能扩张带来业绩持续增长 产能持续扩张，公司业绩有望持续高增长。 聚酯方面： 短期看， 根据公司公告， 2021 年内公司预计新增 130 万吨的长丝产能及 60 万吨的涤纶短纤产能，即 2021 年底公司将拥有涤纶长丝产能 630 万吨和涤纶短纤产能 60 万吨， 合计 690 万吨，较 2020 年末的 500万吨增长了 38%；长期看， 公司计划在“十四五” 期间将长丝产能提升至 1000 万吨，较 2020 年末翻番。 PTA 方面： 截至目前， 公司 PTA 实际产能达 500 万吨， 并且已规划了 400 万吨的 PTA 项目，预计到 2024 年，公司 PTA 产能将达到 1000 万吨。 公司基于“两洲两湖”基地和“两个 1000 万吨”目标，持续推进新产能投产，提高市占率，提高规模效益，提升行业竞争力。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023 年营收为 503.3/593.8/681.7 亿元，归母净利润 23.7/29.7/35.2 亿元，EPS 为 1.69/2.12/2.51 元，对应 PE 为 11.8/9.4/7.9 倍。以可比公司桐昆股份、 东方盛虹、恒力石化、恒逸石化和荣盛石化 2021 年 19.8 倍的 PE 为参考， 维持“推荐”评级。 四、风险提示： 上游原材料 PX 价格上涨的风险；公司新建产能投产速度较慢的风险；下游需求修复速度较慢的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。