自有品牌建设加强，期待下半年业绩转折

老百姓(603883) 业绩简评 8月17日，老百姓发布2021年中报：2021上半年营业收入74.6亿元，同比增长11.6%；归母净利润4.06亿元，同比增长20.8%；经营性现金流10.6亿元，同比增长134.8%。2021Q2营业收入38.2亿元，同比增长12.3%；归母净利润1.78亿元，同比增长27.5%；经营性现金流4.47亿元，同比增长145.2%。整体业绩增速符合预期。 经营分析 持续外延并购扩张，疫情高基数影响减小，2021Q2业绩增速开始恢复：针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2021年上半年公司全国新增1290家门店，其中直营855家，加盟435家，门店总数达到7680家。2021Q2业绩增速略有恢复，或由于2020Q2受新冠疫情影响带来的较高业绩基数影响减少。随着感冒药等品类药品销售额的恢复以及疫情导致的高基数影响逐渐减少，公司有望恢复较高业绩增速。 健康管理、新零售、直播等多层次全渠道扩展，全面迎接行业增量：2020年末公司慢病健康管理专家数量上升至4875名，提供专业细致的慢病管理和药事服务体系，提高客户粘性，提升复购率。新零售线上业务发力，2021上半年O2O业务销售额达3亿元，同比增长200%目前支持O2O外卖服务门店5831家，多渠道多层次的扩展全面获取行业增量。 商品管理精细化，加强自有品牌建设：公司在商品体系精细化管理上全面赋能，统采比例从2020年上半年53.1%上升至61.49%，保证了商品采购的价格和质量竞争优势。同时加速布局自有品牌，目前自有品牌上半年销售额达到8.2亿元，同比增长101%；销售额占比超过15%，较去年同期增长7pct。随着自有品牌销售额占比提升，公司盈利能力有望进一步加强。盈利预测及投资建议 随着公司持续外延并购扩大市场份额，我们预计公司2021-2023年营业收入161.2/199.4/246.8亿元，归母净利润7.7/9.7/12.2亿元，EPS1.9/2.4/3.0元。目前股价对应26/21/16倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 外延并购不确定性；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。