2021年度中报点评：渠道建设多点开花，盈利能力逆势提升

公牛集团(603195) 一、事件概述 公司于 8 月 17 日晚间发布 2021 年度中报，报告期内，公司实现营业总收入 58.20 亿元，同比+41.65%； 实现归母净利润 14.21 亿元，同比+76.85%。其中， Q2 单季度实现营业收入 32.45 亿元，同比+18.93%； 实现归母净利润 8.14 亿元，同比+28.60%。二、分析与判断 核心业务稳健复苏，剔除基数扰动后业绩仍保持双位数复合增长 2021H1 公司核心主业均实现良好复苏，其中，电连接业务实现收入 29.88 亿元，同比+32%；智能照明电工业务实现收入 26.40亿元，同比+61%，其中墙壁开关收入同比+62%，LED 照明收入同比+37%；数码配件业务收入略有下滑，同比-10%至 1.74 亿元。考虑到2020H1 基数较低，若以 2019 年同期作为参考，公司营收与业绩两年复合增速分别达到+8.20%与+15.46%， Q2 单季度营收与业绩复合增速达到+8.69%与+10.72%，保持稳健。 数字化赋能供应链+降费增效，成本上行压力下公司盈利能力逆势提升 面对 2021H1 原材料价格普涨压力，公司继续推进数字化建设赋能供应链，并通过套期保值等方式锁定原材料采购价格，毛利率同比仅小幅下滑 0.16 PCT 至 37.48%；同时，公司采取积极降费增效举措， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.40/-0.99/-0.92/-0.18PCT 至 4.04/3.47/3.29/-0.74%，驱动销售净利率同比+4.86 PCT 至 24.42%。 渠道建设多点开花，地产竣工回暖背景下 B 端有望持续贡献增量 2021H1 公司继续推进多维渠道体系建设，装饰渠道、传统五金渠道、数码渠道及电商渠道等均有良好进展。其中， B 端渠道销售收入同比增长+346%，表现最为亮眼。具体来看，公司已与 20 余家 Top 战略房企达成合作，并与超过 100 家全国头部装饰公司、6000 余家区域头部装饰公司建立稳固合作。考虑到 6 月份以来地产竣工有所提速及近年来商品房精装比例提升，中长期来看 B 端渠道持续放量有望为公司带来更大收入弹性。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 4.80、 5.60、 6.42 元，分别对应 PE 36.9x、 31.6x、 27.6x，当前行业可比公司的 2021 年 Wind 一致性预期平均 PE 为 38.8x，考虑到公司龙头地位稳固，新品类开拓与多维渠道建设稳步推进，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 房地产市场波动，原材料价格继续大幅上涨，行业竞争格局加剧