中报业绩符合预期，短期成本优势有望放大

福斯特(603806) 业绩简评 8 月 17 日， 公司发布 2021 年半年报， 2021 年上半年实现收入 57.2 亿元，同比增长 69%， 净利润 9 亿元，同比增长 98%；其中 Q2 单季度实现收入29 亿元，同比增长 55%，净利润 4.1 亿元，同比增长 36%，符合预期。 经营分析 Q2 胶膜市占率小幅提升，原材料涨价拖累毛利率： 虽然二季度因原材料涨价导致组件开工率略不及预期， 但公司凭借强大的产品、 成本优势， Q2 单季胶膜出货仍达到 2.4 亿平，环比增长 8%，市占率小幅提升至 60%以上。二季度 EVA 粒子均价较一季度上涨约 7%~10%， 导致公司毛利率环比下降7.4pct 至 21.6%， 测算单平净利约 1.5 元/平，环比降低 30%，但仍处于历史较好水平。 胶膜产能持续扩张，巩固行业龙头地位： 公司上半年新增 1.5 亿平胶膜产能，预计下半年将再投产 1.5~2.5 亿平，到年底公司胶膜产能将达到13.5~14.5 亿平，同比增长 28.6%~38.1%， 对应可满足约 135~145GW 组件生产需求， 持续巩固全球龙头地位。 感光干膜出货高速增长，目标 3~5 年内成为全球头部企业： 上半年感光干膜出货 4547 万平（同比+211%），超过 2020 年全年。同时公司计划在广东江门扩产 4.2 亿平感光干膜和 2.4 万吨碱溶性树脂项目，有望提升在电子材料领域的竞争力和盈利能力， 推动实现 3~5 年内成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。 下半年 EVA 粒子供需持续偏紧，公司成本优势有望放大： 下半年随着光伏需求旺季到来， EVA 装置转产光伏料比例提升， 导致近期电缆级 EVA 料报价连续调涨。 虽然短期光伏料价格维持稳定，但考虑到年底前几无新增 EVA光伏料稳定供给、而需求仍在环比持续增长， 预计今年内 EVA 光伏料供需将持续偏紧， 价格大概率将迎来新一轮上涨， 公司通过出色的供应链管理能力和成本管控能力，有望进一步放大成本优势。 盈利调整与投资建议 根据我们对公司未来产品和原材料价格的判断，小幅调整 2021-2023E 净利润预测分别为 18.4、 23.0、 26.9 亿元，对应 EPS 分别为 1.93、 2.42、 2.83元， 当前股价对应 PE 分别为 68、 54、 46 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化，下游需求不及预期， 原材料价格上涨超预期。