老百姓2021年中报点评：业绩符合预期，内生+外延推动门店扩张

老百姓(603883) 事件： 2021 年 8 月 17 日，公司公告 2021 年半年报： 2021 年上半年公司实现营业收入 74.61 亿元，同比增长 11.58%，实现归母净利润 4.06 亿元，同比增长 20.79%，扣非后归母净利润 3.63 亿元，同比增长 18.38%。 国元观点： 21H1 业绩符合预期， 大力发展自由品种， 线上渠道高速增长 公司 21H1 营业收入与归母净利润增速分别为 11.58%和 20.79%，整体业绩符合预期。 Q2 单季度实现营收 38.23 亿元（ +12.28%），实现归母净利润 1.78 亿元（ +27.46%），扣非归母净利润 1.72 亿元（ +24.94%）。 分产品来看， 中西成药实现营收 59.92 亿元（ +17.53%），毛利率 30.25%（ +0.38pct）； 中药实现营收 4.62 亿元（ +20.98%），毛利率 49.54%（ +1.70 pct）；非药品实现营收 10.06 亿元（ -16.57%），毛利率 44.81%（ +7.06 pct）。公司持续大力发展自有品种，目前公司自有品牌产品已超过 600 个， 21H1销售额达到 8.2 亿元（ +101%），毛利额同比增长 111%，销售占比超过 15%。报告期内公司线上渠道业务实现高速发展， 销售额达 3 亿元，同比增长达到 200%，已超 2020 年全年销售额，公司支持 O2O 外卖服务的门店 5831家， 24 小时门店 430 家。 内生+外延双轮驱动，持续推动门店扩张 公司在已覆盖的全国 22 个省级市场、 130 多个地级以上城市中，针对不同层级市场特征，持续构筑自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，通过内生发展和外延扩展的双轮驱动，以实现门店网络快速全国扩张。截至 2021 年 6 月 30 日，公司在全国共开设门店 7680 家（含加盟门店），报告期内公司共新增门店 1290 家， 其中直营门店 855 家（自建门店 496 家，资产性并购 124 家，股权并购 235 家），加盟门店 435 家， 新增直营门店主要分布在华北地区（ 353 家）与华东地区（ 236 家）。 投资建议与盈利预测 公司门店扩张加速，加盟模式助力渠道下沉，积极布局有望快速承接处方外流。我们预计 21-23 年公司营业收入分别为 162.82/202.84/246.87 亿元，归母净利润为分别为 7.74/9.91/12.11 亿元，对应当前股价 EPS 分别为1.89/2.42/2.96 元/股， PE 分别为 26/20/16 倍，维持“ 买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭，安全事件风险等