收入增长超预期，汽修业SaaS服务商转型进行时

道通科技(688208) 事件： 8月 17日晚间，公司发布 21 年中报，实现营业收入 10.46 亿元，同比增长 75.8%，实现归母净利润 2.31 亿元，同比增长 45.43%，实现扣非净利润 1.93 亿元，同比增长 27.37%。 点评： 受益新产品需求旺盛， 收入增速持续提升。 20Q4-21Q2，公司收入同比增速分别为 41.8%、 62.1%和 88%， 主要是受益于第三代智能诊断产品、第二代 ADAS 产品和 TPMS 产品销量快速增长。 同时我们认为公司持续加大车型覆盖与软件支持，构建云服务数据平台提供多项增值服务，软件收入亦或大幅增长。 受汇率变动、股份支付影响， 公司实际主业利润高速增长。 21 年上半年公司扣非利润增速较低，主要是受： 1.公司 21H1 因股权激励产生股份支付费用 4611 万元， 去年同期股份支付总额仅 191 万元， 若剔除该影响公司扣非增速近 60%。 2.因人民币升值导致汇兑损失 2429 万元，去年同期为收益 1737 万元，同比损失超 4000 万元，若进一步剔除该影响，扣非利润同比为 95%； 3.公司持续加大在智能维修信息、云服务、新能源产品和 ADAS 系统等新产品和新技术的研发投入，报告期内费率提升 1.57pct。 我们认为， 上述因素导致的利润承压并不反映公司盈利能力下滑， 短期表观数据不改业绩长期高速增长预期。 剔除费用计入条目变更因素后毛利率维持高位。 公司 21 年上半年毛利率为 57.9%，同比-5.32pct，主要是由于系本期运输费在营业成本中列示，扣除该影响后，毛利率为 61.7%，维持高位稳定。 我们认为，三大类硬件产品下游需求旺盛，毛利率波动或为产品结构变化所致，公司拥有自研专用芯片与操作系统，技术壁垒高，成本端优势显著。 新增多项在研项目，靶向汽车电动化、智能化未来。 报告期内， 公司新增 4 项在研项目： 1.远程专家，该项服务是实耐宝、博世产品高溢价的主要原因之一； 2.数字化门店，靶向汽车后市场数字化，提供汽修门店管理等； 3-4.新能源车维修和电池检测， 提前把握汽车电动化市场机遇。 我们认为，公司目前在研项目针对性强，前瞻性把握所在赛道未来趋势， 同时“新一代云平台” 从在研项目中移出， 看好公司凭借硬件产品的渠道与技术优势，逐步向汽修行业 SaaS 服务商升级。 盈利预测与估值评级。 1.传统诊断产品在全球竞争力持续提升， 2.TMPS产品在法规要求下已成为刚需， 3.ADAS 校正持续受益汽车智能网联化进程， 4.软件增值服务业务远期靶向更大市场空间。业绩从短中长期看均有强劲增长动力， 预计 21-23 年公司归母净利润为 6.37/9.11/12.75亿元，对应估值为 60/42/30 倍。 维持“ 买入” 评级。 风险提示： 1.产品迭代缓慢导致竞争力下降； 2.软件升级业务变现不及预期； 3.国内市场低价竞争导致利润率下滑。