Q2业绩亮眼，门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升

老百姓(603883) 事件： 公司公布 2021 年半年报， 2021H1 实现收入 74.6 亿元（+11.58%），实现归母净利润 4.06 亿元（+24.69%），扣非归母净利润 3.63亿元（+22.58%）。 Q2 实现收入 38.23 亿元（+12.28%），归母净利润 1.78亿元（+27.46%），扣非归母净利润 1.72 亿元（24.94%）。 业绩符合预期， Q2 表现亮眼。 2021Q2 公司实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 27.46%，相比 Q1 增长提速明显，主要系并购店并表、加盟店占比提升、以及毛利率提升带来业绩明显增幅。分业务来看，上半年医药零售业务实现收入 63.41 亿元（+8.01%），毛利率 36.76%（+1.72%），医药批发业务实现收入 10.66 亿元（+40.65%），毛利率 13.52%（+0.51%），综合毛利率 33.40%（+1.09%）。分产品来看，中西成药实现收入 59.92 亿元（+17.53%），中药实现收入 4.62 亿元（+20.98%），非药品实现收入 10.06亿元（-16.57%，主要系疫情相关物资销售下滑）。 线上渠道业务保持持续高速增长，借助系统化建设和精细化运营，线上渠道销售额达 3 亿元，同比增长达到 200%，已超 2020 年全年销售额。 门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升。 截至 2021H1，公司拥有直营门店 5682 家，加盟门店 1998 家。报告期内新增直营及并购门店 855家， 加盟店 435 家， 策略性调整关闭门店 143 家。截止到 H1，分店型来看，旗舰店坪效提升最明显（+42 元/平方米），大店（+12 元/平方米），中小成店因为新门店较多，坪效有所下降（-2 元/平方米）。旗舰店和大店坪效持续提升，某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。 数字化管理，提升经营效率。 公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率， 2021H1 存货周转天数为 87 天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品 SKU 并提高统采比例，截止报告期末，公司经营商品品规约 2.9 万种，较 2020 年末下降约 0.2 万种；2021H1 统采占比 61.49%， 同比提升 8.39%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。线上丰富商品种类，在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应，提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售， H1 销售达到 8.2 亿元，同比增长 101%。 投资建议： 我们预计 2021-2023 年净利润分别为 7.78 亿、 9.72 亿、 11.16 亿元，同比增速分别为 25.3%、 24.9%、 20%， 2021-2023EPS 分别为 1.90 元、 2.38元、 2.85 元，目前股价对应 21/22 年 PE 为 26/21X，处于历史估值中枢偏下，公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示： 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险