业绩增长强劲，经营向好态势延续

兔宝宝(002043) 投资要点 事件：公司 2021 年 H1 实现营收 38.3 亿元，同比增长 95.2%，归母净利润 3.1亿元，同比增长 632.7%，扣非后归母净利润 2.4 亿元，同比增长 157.5%。 业绩表现亮眼。公司 2021 年 H1 实现营收 38.3 亿元，增速 95.2 %，归母净利润 3.1 亿元，增速 632.7 %，非经常性损益约 6992.6 万元，其中大自然家居股价变动产生的公允价值变动损益为 4224万元，去年同期非经常性损益为-5187.6万元，扣非后归母净利润 2 .4 亿元，增速 157.5%；分季度来看，Q2 公司实现收入 24.6 亿元，增速 65.5%，归母净利润 2.1 亿元，增速 196.4%，扣非后归母净利润 1 .7 亿元，增速 46.7%，业绩持续高增。业务拆分来看，公司装饰材料业务实现收入 29 亿元，增速 103.9%，其中板材收入 20.4 亿元，增速 86.6%，板材品牌使用费（含易装使用费）收入 1 .5 亿元，增速 43.7%，其他装饰材料收入 7 .1 亿元，增速 215.5%，材料板块销售规模大增主要系重点开发的空白市场及家具厂等小 B 渠道放量，叠加易装推进顺利；成品家居业务实现收入 8.5亿元，增速 73.5%，其中裕丰汉唐实现收入 5 .2 亿元，增速 68.2%，工程客户拓展与家居零售渠道拓张并重，共同拉动成品家居板块业绩快速增长。 费用管控良好，现金流明显改善。公司 2021 年 H1 毛利率为 17.4%，同比下降3.1 个百分点；期间费用率 8 .1%，同比下降 5 .5 个百分点。毛利率下降一方面系会计新规下运费调整至营业成本后影响毛利率约 1 个百分点，另一方面则是受到部分原材料涨价的影响。费用率方面，上半年公司的销售、管理、财务及研发费用率分别同比下降 3 、1 .2 、1 和 0 .2 个百分点，将去年同期运费剔除后销售费用率同比下降 2.1 个百分点，总体来看公司费用管控较好。现金流方面，公司上半年经营性现金流约 1 .7 亿元，较去年同期 1.5 亿的现金净流出明显改善，主要得益于本期公司销售体量大幅提升，销售商品及劳务收到的现金亦明显增加。 装饰材料+ 定制家居业务双轮驱动，零售与工程渠道同步发力。装饰材料方面，传统板材持续开辟增量空间，易装业绩有望如期兑现：兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力，在成熟市场重点引导经销商开发家具厂、装饰公司及工装业务等渠道，外围区域加快填补空白市场，板材业务市占率有望不断攀升；与此同时，公司易装模式推行顺利，上半年新增易装门店 93 家。定制家居方面，裕丰汉唐发展稳健，零售渠道持续优化升级：上半年公司收购裕丰汉唐剩余 25%股权，间接持股比例增至 95%，汉唐不断巩固及壮大优质地产客户群体，在工程定制市场的竞争实力强劲，稳健增长基础扎实；另外，公司在华东区域持续推动零售渠道的建设及门店整合，上半年新增家居专卖店 41 家。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.2 、 7.9 和 9.9亿元，对应 PE 分别为 13、10 和 8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：易装业务拓展不及预期风险；裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。