2021中报点评：业绩符合我们预期，自有品牌与新零售业务表现亮眼

老百姓(603883) 投资要点 事件： 2021H1 公司实现营收 74.61 亿元（ +11.58%） ，归母净利润 4.06亿元（ +20.79%） ，扣非归母净利润 3.63 亿元（ +18.38%） 。实现经营性现金流净额 10.63 亿元。 业绩符合我们预期。 （注： 全文括号内除特别注明外都是同比增速） 上半年业绩稳定增长， Q2 业绩明显加速。 得益于原有门店内生增长、新开和收购门店带来增量等，公司上半年营业收入同比增长 11.58%。公司 Q1 营收、归母净利润同比增长 10.85%、 16.03%； Q2 业绩加速增长，营收、归母净利润分别为 38.23 亿元、 1.78 亿元，分别同比增长 12.28%、27.46%。 上半年，分业务看： 1）零售业务收入 63.41 亿元(+8.01%)，毛利率 36.76% (+1.72pct）。 2）批发业务收入 10.66 亿元（ + 40.65%），毛利率 13.52%（ +0.51pct）。 分产品看：中西成药实现营收 59.92 亿元（ +17.53%） , 毛利率 30.25%（ +0.38pct）； 中药实现营收 4.62 亿元(+20.98%)，毛利率 49.54%（ +1.70pct）； 非药品实现营收 10.06 亿元(-16.57%)， 毛利率 44.81%（ +7.06pct）。 “四驾马车”战略齐头并进，公司门店稳步扩张： 公司坚持直营、星火、加盟、联盟的发展战略，稳步推进高标准、高质量的扩张计划。 截至报告 2021 年 6 月 31 日，公司全国新增门店 1290 家，其中直营门店 855家（自建门店 496 家，资产性并购 124 家，股权并购 235 家），加盟门店 435 家，门店总数达到 7680 家； 因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店 143 家。 直营门店中，旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为 191、 97、 46 元/平方米，较上年同期的 149、 85、 48 元/平米分别同比变化+28%、 +14%、 -4%。 加盟模式下，公司实行“七统一”高标准管理，加盟业务展现出良好的连锁扩张和下沉市场能力，具有资产轻、扩张快、净资产收益率高、抗风险能力强等优势。 2021H1 实现配送收入约 6 亿元，同比增长约 50%。 星火式并购模式下，公司自 2015 年以来已并购和发展超 2100 家门店， 2021H1 星火事业群聚焦可比店业绩，提升综合毛利率，助力提升整体市占率和盈利水平。 自有品牌快速增长，新零售业务表现亮眼。 2021 上半年， 公司自有品牌上半年销售额达到 8.2 亿元（ +101%） ，毛利额同比增长 111%； 自有品牌销售占比超过 15%。 公司与腾讯的战略合作持续推进，并通过三方零售数字化营销赋能新零售业务发展。 2021H1，公司线上渠道销售额达 3亿元，同比增长 200%，已超 2020 年全年销售额； 公司支持 O2O 外卖服务的门店 5831 家， 24 小时门店 430 家， 呈现良好发展势头。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 7.87/9.61/11.59 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 25/21/17 倍。 考虑到公司稳步扩张，新增点逐步培育，业绩稳定增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 处方外流不及预期的风险， 门店业务增长不及预期的风险。