营收大幅增长，设计与造价订单同比提升

华阳国际(002949) 公司发布 2021 年中报，上半年公司营收 10.5 亿，同增 79.0%；归母净利0.6 亿，同增 65.2%。 EPS0.32 元/股，同增 58.1%。 剔除施工业务后公司设计与造价业务综合毛利率提升，二季度设计与造价订单金额同比增加。 支撑评级的要点 Q2 营收与经营活动现金流量同比大幅提升： 2021Q2 营收 6.9 亿元，同增72.5%；归母净利 0.7 亿，同增 10.6%。 2021H1 公司经营活动现金流量净额-1.5 亿元，主要系公司支付跨期薪酬增加及上半年收款占比较低。 剔除施工业务后设计造价综合毛利率同比提升： 公司 2020Q2 中标大额EPC 项目于今年二季度形成营收，该业务毛利率较低拖累公司整体毛利率。剔除施工业务后，公司设计及造价业务毛利率有所提升，营收及利润增幅表现较好。 二季度设计与造价业务新签订单金额同比提升但增速略不及以前水平：单二季度公司新签设计与造价订单金额同比提升但增速略低于以前水平，主要系集中供地政策施行及开工竣工数据疲软导致项目减少，行业竞争加剧。 装配式建筑设计和 BIM 技术是重要发展方向： 公司较早开始装配式建筑设计与 BIM 技术研究，先发优势明显，装配式设计中的深化设计过程有望成为公司重要利润增长点。公司参编一系列建筑设计行业规范，发展前景良好。 估值 考虑公司部分细分业务毛利率下滑，我们小幅下调业绩预期。预计2021-2023 年公司收入为 24.4、 30.3、 36.9 亿元；归母净利分别为 2.2、 3.0、4.0 亿元； EPS 分别为 1.14、 1.53、 2.03 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑，深化设计收费不及预期、人员流失严重，业务扩张效果不及预期。