开立医疗2021年半年报点评：业绩符合预期，高端彩超和内镜蓄势待发

开立医疗(300633) 事件： 8月17日，公司发布2021年半年报：2021年上半年实现营业收入6.43亿元，同比增长32.21%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长332.62%，扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长3215.65%。 国元观点： 2021H1业绩符合预期，内镜业务加速腾飞 公司业绩增长符合预期，2021H1实现营收6.43亿元，较2019年同期增长18.04%，实现归母净利润1.09亿元，较2019年同期增长50.54%；从单季度来看，公司21Q2营收和归母净利润分别为3.61亿元和0.73亿元，较2019年同期分别增长14.60%和21.67%。从业务拆分来看：1）彩超业务实现营收4.32亿元（+30.95%，yoy），恢复稳健增长，随着高端彩超产品S60、P60以及新一代中高端产品Elite系列装机量的稳步提升，公司在国内外市场的中高端渠道拓展得到加强，产品放量可期；2）内镜业务实现营收1.80亿元（+51.76%），保持高速增长，其中HD550系列装机量持续提升，新增二代支气管镜进军呼吸科领域，内镜耗材方面，威尔逊上半年实现营收0.33亿元（+57.95%），业绩显著回暖，未来有望持续贡献收入增速。 盈利能力明显回升，现金流显著改善 2021H1毛利率为65.59%（+2.44pct），盈利能力显著回升，其中彩超业务毛利率为65.14%（+2.28pct），预计主要系高端彩超装机量提升所致；内镜业务毛利率为65.23%（-0.50pct），预计主要系毛利率较低的内镜耗材收入占比提升所致。2021H1销售费用率为25.72%（-4.53pct），管理费用率为6.44%（-1.06pct），财务费用率为0.49%（-1.42pct），公司费用率显著下滑，控费增效成果突出；研发费用率为19.68%（-4.29pct）；经营活动现金流净额为0.78亿元（+412%），现金流状况显著改善。 超声内镜、4K硬镜商业化稳步推进，内窥镜降类加速研发兑现 公司上半年多款重磅产品落地，超声内镜系国产第一家，全球第四家获批，有望助力公司开拓高端渠道，进一步提升公司品牌影响力；4K腹腔内窥镜完成更新，优化与4K系统的整体适配性能；血管内超声临床进展顺利，获批后有望进一步丰富公司产品线，贡献业绩增量。2020年12月，国家药监局将光学内窥镜、电子内窥镜的管理类别由Ⅲ类调整为Ⅱ类，且注册审批由国家转到各省级审评中心，这意味着厂商在申报常规内窥镜产品的注册证时不再需要进行临床试验，原先3年左右的注册周期有望缩减至1-2年。内窥镜降类后公司在研管线兑现提速，2021H1公司处于NMPA注册申请中的内镜产品多达10余项，较往年有大幅提升，未来2-3年内HD550平台有望迎来更高频次的产品更新与升级换代，国产替代或迈入加速期。 投资建议与盈利预测 随疫情逐步进入常态化，公司超声业务增速有望超过行业平均增速，同时长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜业务有望维持高增速。预计21-23年公司营收为15.15/18.95/23.54亿元，归母净利润为2.22/2.95/3.90亿元，EPS分别为0.54/0.72/0.95元，对应PE为45/34/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期。