深度报告：多年匠心深耕CIS技术，业绩出彩厚积薄发

格科微(688728) 格科微电子：深耕CIS领域多年，营收快速增长。公司主营业务为CMOS图像传感器和显示驱动芯片的研发、设计和销售，CMOS图像传感器和显示驱动芯片合计占比超90%。未来公司拟进一步聚焦手机摄像和显示解决方案领域，深化与终端品牌客户的合作关系，产品定位由高性价比产品向高性能产品扩展，产品应用实现从副摄向主摄扩展，经营模式实现从Fabless向Fab-Lite转变。受下游市场需求增长驱动，格科微营收持续增长，公司2020年实现营收64.56亿元，2018-2020年年均复合增长率达43%。此外，受益于中低像素CIS供不应求及显示驱动芯片价格的持续上涨，格科微于2020年业绩爆发式增长，归母净利润达到7.73亿元，实现翻倍增长。未来随着多摄、全面屏智能手机的普及，公司CIS和显示驱动芯片的单价和销量或将继续保持上涨的态势，预计公司盈利能力将进一步提升。 CIS市场供不应求，红利期将持续数年。受益于智能手机、安防监控、汽车电子以及屏下指纹等应用领域的增长，CIS市场需求快速增长。特别是手机三摄的渗透率持续提升，CIS芯片需求将持续呈现快速增长。作为以CIS工艺研发和电路设计能力为核心竞争力的CMOS图像传感器Fabless设计公司，格科微凭借N型衬底技术、低光高灵敏度像素技术一系列独创的特色制造工艺，实现了产品在性能、性价比上的全面优势，达成了与品牌客户长期、稳固的合作。预计未来CIS业务将为公司创造更大的效益。 DDIC国产替代之路漫漫，格科微正加速崛起。虽然国内屏的出货量已经占据了全球的半壁江山，但是在DDIC面板驱动芯片行业，还是处于初期阶段，鲜有公司能够真正突破，目前商用屏主要还是应用韩国和中国台湾的芯片。2018年全球DDIC的出货排名中，前十位基本被韩国和台湾厂商占领。格科微2019年以4.2亿颗的LCD驱动芯片出货量在中国市场的供应商中位列第二。前五席中，中国台湾企业占据四席。格科微的产品采用了无外部元器件的显示驱动芯片技术、图像压缩算法等大量独创的专有技术，充分体现了成本低、芯片面积小、性价比高的产品特点，在向客户的产品推广过程中具备显著的优势。同时，DDIC是手机、电视、平板电脑、笔记本电脑、安防监控设备、车载显示屏等设备必不可少的组成部件，这些应用领域的增长将驱动格科微在DDIC领域快速崛起。 募投围绕主营产品，支撑未来发展。本次募集资金投资项目围绕主营业务进行。其中，12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目保障12英寸BSI晶圆的供应，实现对CIS特殊工艺关键生产步骤的掌握，巩固并提升公司的市场地位和综合竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计21/22/23年公司营收93.25/125.22/160.17亿元，归母净利润分别为16.66/23.18/30.27亿元，对应EPS为0.67/0.93/1.21元。 风险因素：行业周期风险/产品研发风险/供应商集中度较高风险/产品种类有限的风险