运营占比过半，增长质量更高

高能环境(603588) 业绩靓丽，继续保持高速增长：上半年公司收入同比增长29%至33.7亿元，归母净利润同比增长45%至3.9亿元，扣非净利润增速为44%。其中，2Q2021公司收入增长16%，归母净利润增长36%，与去年同期水平相当。 盈利模式转向以运营为主，增长更具持续性：1H2021公司运营业务占比首次过半，其中运营收入占比达52%，运营毛利润占比达58%，标志着公司进入增长更稳健、盈利质量更健康的新阶段。公司运营业务主要包括固废危废资源化/无害化利用、生活垃圾焚烧项目运营三类，均在上半年实现了较快增长。作为公司战略聚焦的固废危废资源化利用业务，1H2021板块收入同比大增219%，达11亿元；无害化板块同比增长27%，达1.55亿元；生活垃圾运营收入同比大增196%，达4.69亿元。同时，由于公司生活垃圾处理项目建设高峰期已过，环境修复项目执行严格的高投标标准，使得新订单规模相对较小，工程板块增长趋缓。我们认为，运营业态有望提高公司现金流健康水平，收入利润也会更加稳定，公司成长持续性更佳。 采购力度加大，现金流短期下降：公司固危废资源化业务需要对外采购加工物料，一方面上半年大宗原材料价格上涨迅猛，另一方面公司在积极拓展优质物料供应商，购入了数量和金额比较大的原材料，导致经营活动净现金流同比下降72%，至0.99亿元。随着物料加工成产品并顺利销售，现金流的影响会很快消弭。 投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.66、0.80和0.88元。净资产收益率分别为13.7%、14.3%和13.6%，给予买入-A建议。 风险提示：新投产项目较多，产能爬坡期或影响盈利水平。