7月金融数据研究：金融数据大幅逊于预期主因是需求不足

8月11日，货币当局公布7月金融数据：新增信贷和社融分别为1.08和1.06万亿元，信贷余额、社融存量规模和M2增速分别为12.3%、10.7%和8.3%。实际数据低于市场预期，植信投资研究院认为需求较弱是主要原因，具体看： 首先是多因素造成信贷需求全面回落。7月新增信贷回落符合植信投资研究院之前的预期，但回落幅度较大，同时信贷结构特征显示信贷需求回落可能持续较长时间，不同细项的回落的原因各不相同。短期信贷和票据融资大幅下降主要是受季节性因素影响。企业部门中长期贷款保持平稳，降幅略超去年同期，属于正常情况。居民部门中长期信贷大幅下降，则一方面是因为近期住房信贷收紧明显，另一方面是汽车销量受到供给端抑制所致。植信投资研究院预测，8月短端信贷可能将有所反弹，企业部门中长期信贷需求大概率保持平稳，而居民部门中长期信贷需求难有起色，预测8月新增信贷为1.3万亿元，对应信贷余额增速为12.2%。 其次是新增信贷（社融口径）和政府债券融资低迷拉低社融，使之远低于预期。7月新增社融规模仅为1.06万亿元，对应社融规模增速10.7%， 社融口径新增信贷仅0.84万亿元，与新增人民币贷款数量之间的差异较以往月份扩大不少；7月政府债券融资仅为0.18万亿元， 较上月减少0.36万亿元，财政依然没有明显发力迹象。此外，7月表外融资回流规模也出现放大，进一步压低了新增社融。企业债券融资数量继续回升，出现积极信号，表明信用市场整体情况有所好转。预计8月，随着信贷需求小幅回升，政府债券融力度加大，对社融有一定提振作用。但当前财政依然无明显发力迹象，政府债券融资净增量有限，再考虑到去年8月和9月社融基数较大，植信研究院判断，8月社融增速仍将继续下行。8月新增社融规模预计约为1.8万亿元，对应社融规模增速为10.0%。 再次是季节性因素导致存款较前值明显下降。半年末MPA考核结束后，存款数量大幅回落是正常现象，其影响直接体现在两方面：一是7月M2增速仅为8.3%，低于预期；二是银行整体存贷比飙升至82.74%，创历史新高。在7月降准补充流动性的效果有待进一步发挥，实体经济融资需求不旺的状况短期内难以改变的情况下，植信投资研究院判断8月M2增速约为8.5%。 综上所述，7月金融数据明显低于市场预期，主要原因来自三个方面：一是财政尚未明显发力，市场此前预期的地方政府专项债支撑社融平稳增长的局面没有出现；二是住房贷款政策开始收紧，居民部门中长期新增信贷数量创近两年新低（2020年2月疫情期间除外） ；三是7月外需有所放缓，外向型企业的融资需求也会出现下滑。针对于此，我们认为后续货币政策应为财政发力预留信用空间，满足合理的房贷需求，继续支持实体经济，尤其是制造业企业的贷款需求。货币政策要继续保持稳健灵活，并更加强调前瞻性和有效性。直达实体经济的结构性货币政策工具和降准很可能会继续出现，以保持流动性适度充裕。而抑制房价过度上涨和支持实体经济发展的基调也不会改变。