晨会纪要

宏观策略 宏观专题报告：MLF之后，定向降息要来了吗？ 新工具带来的定向降息和流动性投放可能无法应对年内经济和市场的压力，降准和LPR降息依旧值得期待。我们预计乐观情形下年内新工具可能投放约6500亿流动性，且结构上主要掌握在大行手中，无法应对第四季度的流动性偏紧的局面；而由于绿色贷款在整体贷款中占比偏低，定向降息对降低社会融资成本的效果可能有限，我们预计第四季度仍会降准一次，且不排除年内央行通过压缩加点调降LPR的可能性。 策略专题：德国制造，何以强势 ①德国制造业占GDP比重21%，远高于主要发达国家，且1995年以来保持稳定。②制造业支撑下的德国经济：危机后的修复弹性大、经济增速相对稳定。③德国优势制造业：汽车、机械、化工为支柱。④“德国制造”何以崛起：马歇尔计划奠定工业基础、石油危机后的产业政策支持、全球化背景下的出口导向。⑤制造业占比何以不降：政府主导下的企业科研“外挂”、以币值稳定为首要目标的货币政策、“一体化”生产流程和高素质工人使得制造业难以外迁。⑥中国目前发展阶段：人均GDP&制造业占比两个角度，类似德国90年代初期。⑦未来十年，中国有何借鉴：基础设施&政策&出口优势已备，高素质工人、稳定金融环境尚待加强。 固收金工 固收深度报告：穿越牛熊的期限利差——利差曲线形态复盘及展望 我们判断本轮期限利差曲线将走向“牛平”还是“熊平”，实际上要判断后续经济基本面的情况，需要关注内需起势不足和外需动能减弱两大风险点。我国下半年基本面走弱可能性较大，期限利差曲线大概率向“牛平”转化，中长期来看长期利率有下行空间，长债较短债而言性价比更高，10年期国开债收益率和1年期国开债收益率之前的利差下半年将收窄至80BP左右。