业绩延续快增表现，未来的征途是星辰大海

和而泰(002402) 一、事件概述 8 月 17 日，公司发布 2021 年中报，报告期内公司实现营收 28.54 亿元， 同比增长 56.06%；归母净利润 2.76 亿元，同比增长 64.34%；扣非归母净利润 2.38 亿元，同比增长 32.50%。 二、分析与判断 Q2 利润同环比双增，股权激励高考核目标彰显发展信心 报告期内公司归母净利润处于此前预告中值附近，符合预期。单季度来看， 21Q2 业绩同环比双增，归母同增 36.86%，环增 55.78%；扣非同增 7.54%，环增 38.26%。 公司于2021 年 1 月 29 日公告 2021 年股票期权激励计划草案，并 3 月 23 日进行首次授予，考核年度 2021/2022/2023 年公司业绩考核目标为净利润较 2020 年基数增长率分别不低于35%/70%/120%， 20-23 年 CAGR 为 30.06%，考核目标较高，彰显了对未来发展的信心。 原材料成本上行+汇率波动， 21H1 毛利率承压 21H1 公司毛利率为 20.40%，同比降低了 3.04pcts， 主要是由于上游原材料涨价以及汇率波动导致海外市场毛利率下滑所致， 其中家电产品毛利率同比降低了 1.07pcts， 工具产品毛利率同比降低了 5.17pcts， 智能家居产品毛利率同比降低了 2.71pcts。公司下半年将采取开拓新产品市场、改良老产品、元器件替代等方式降低不利因素对毛利率的影响。 降本增效成效显著，净利率逆势提升 21H1 公司三费率为 5.06%，同比降低了 2.89pcts，费用率管控良好，经营效率不断提高。21H1 研发费用率为 4.35%，同比降低了 0.61pcts，前期高研发投入逐渐进入收获期。 在上半年毛利率承压的背景下，三费率和研发费用率均同比下降，驱动 21H1 净利率同比提高了 1.13pcts，达到 10.52%。 智能控制器持续高景气，汽车电子业务迈入快增轨道 公司智能控制器产品营收高速增长，行业高景气逻辑得到验证，其中家电产品营收同增54.36%，工具产品营收同增 81.36%，智能家居产品营收同增 46.57%。汽车电子业务方面，公司牵手全球顶尖 Tier1 厂商，目前已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目累计实现销售额 40-60 亿元，周期为 8-9 年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，主要产品涉及汽车冷却液加热器、智能控制器等，公司的汽车电子业务将迈入快速增长轨道。 拟分拆铖昌科技独立上市，芯片业务蓄势待发 公司相控阵 T/R 芯片业务（子公司铖昌科技） 21H1 实现营收 0.80 亿元，同增 4.67%，铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频 T/R 芯片技术的民营企业，技术壁垒高，行业前景广阔。公司拟拆分铖昌科技上市，并于 2021 年 6 月 28 日获得证监会的受理，上市后有望加速发展，为公司未来业绩增长贡献增量。 三、 投资建议 智能控制器下游需求旺盛，全球竞争格局东升西落，行业马太效应凸显，行业景气度上行叠加格局向好，公司作为龙头核心受益。此外，子公司铖昌科技的射频芯片业务进入业绩兑现期， 此业务技术壁垒高， 应用空间广阔， 有望成为公司业绩新增长点，看好公司未来成长确定性。 我们维持对公司的盈利预测， 预计公司 21-23 年实现归母净利润6.00/8.09/10.86 亿元，对应 PE 为 35X/26X/20X，公司上市以来的 PE 估值中枢为 54X，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业竞争加剧；汇率波动风险；原材料价格波动风险