玻纤业绩靓丽，叶片筑底，隔膜趋势向好

中材科技(002080) 投资要点 业绩总结： 公司发布 2021 年半年报，实现营业收入 93.6 亿元，同比增长 22.8%；归母净利润 18.5 亿元，同比增长 103.2%。单 Q2 营收 54.2 亿元，同比增长14.4%，归母净利润 12.7 亿元，同比增长 89.8%。 玻纤利润大增，业绩靓丽。玻纤上半年销量 53 万吨，同比+16.2%，销售收入42.4 亿元，同比+43.4%，净利润 14.2 亿元，同比+197%，存在 1.97 亿元铑粉销售，扣除铑粉销售后玻纤单吨净利 2308 元/ 吨，同比增加 1259 元/ 吨，吨净利为行业顶尖水平，预计下半年价格仍然维持高位。 叶片 21 年承压后 22 年有望迎来估值修复。风电叶片上半年销量 4554MW，同比微降 0.7%，销售收入 30.8 亿元，同比-5.8%，净利润 3.3 亿元，同比-15.4%，单位售价 67.6 万元/MW，同比-5.1%，单位净利 7.3 万元/MW，同比-14.8%，2020 年抢装的风电装机部分延续到了 2021 年 H1 ，风电叶片 H1 量平价跌，下半年预计量减价稳。2022 年开始风电政策周期弱化，成长性突出，成长性和持续降本是行业发展的主旋律，降本要求下大叶片和高性能材料应用是主要趋势，中材在此领域业内遥遥领先，2022 年有望开启量、市占率、利润水平的全面提升，进而带来估值修复。 隔膜业务趋势向好。隔膜上半年出货量 3.5 亿平米，同比+118.8%；销售收入4.8 亿元，同比+102.7%，单位售价 1.37 元/ 平方米，单平净利 0.14 元/ 平米，同比扭亏为盈。目前滕州工厂产能陆续投放，全年出货预期在 8-10 亿平。南京工厂 10.8 亿平出货产能预计 2022 年 Q4 投放。价格方面看，隔膜大客户目前尚未涨价，小型客户存在 10-20%左右涨价幅度，后续仍存在涨价预期。隔膜业务趋势向好。 费用管控良好，现金流优异。公司上半年期间费用率 12.35%，同比下降 1.9 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-2、-0.4 、+0.68 、-0.17 个百分点，费用管控良好。上半年公司经营性现金流量净额 10.6 亿元，同比增长85.8%，现金流优异。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 34.5 、 35.3 和42.9 亿元，对应 PE 分别为 13.5 、13.2 和 10.8 倍，看好公司穿越周期能力，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤、风电叶片需求不及预期风险，锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。