2021年度中报点评：营销变革驱动效率优化，收入弹性加速兑现

亿田智能(300911) 一、事件概述 亿田智能于 8 月 18 日晚间发布 2021 年度中报，报告期内，公司实现营业总收入 5.01亿元，同比+92.12%；实现归母净利润 0.92 亿元，同比+66.24%。 其中， Q2 单季度公司实现营业总收入 3.50 亿元，同比+65.70%；实现归母净利润 0.62 亿元，同比+25.72%。 二、分析与判断 营销体系变革驱动效率大幅改善， 2021H1 收入增速大幅跑赢行业 2021 年 5 月公司“阿米巴模式”营销体系变革全面落地，“大锅饭”现象大幅改观， 变革后营销人员工资发放进一步与价值创造和分享挂钩，绩效指标最高者与最低者收入差距扩大， 并采用末位淘汰制增强压力与动力， 从而带动营销体系全面提效。 据 AVC 数据， 2021H1 集成灶行业规模同比+73%， 公司营业总收入同比+92.12%，大幅跑赢行业，连续两年营收增速放缓至个位数背景下重回高增长区间。 引进高管快速革新线上线下打法， 渠道体系理清背景下效率有望再提升 公司近期通过引进高管升级人才团队， 引入其它厨电龙头营销高管丰富渠道建设经验，推动线上线下打法快速革新。线下方面，公司经销商达到 1300 余家，并改“招商”为“选商”以提升经销商队伍质量，通过开拓大商与 KA 渠道持续向一二线城市渗透；线上方面，公司明确线上主打性价比产品引流、线下主打高端产品以建设高端品牌形象，并以同款同佣策略理清渠道价格体系， 从而推动渠道运营效率持续优化。 重视研发技术积累深厚，弱环改善或推动产品力持续兑现于业绩端 公司长期高度重视研发，研发费用率长期领先同行， 技术积累深厚，“电机下置”与“蒸烤分体”等技术均行业领先， 以往受制于营销效率低下导致产品力向业绩端转化受阻。2021 年以来公司传统弱环显著改善，叠加集成灶行业在高线城市渗透提速，公司有望凭借优质产品力扩大市场份额，实现长期成长。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.88、 2.47 和 3.10 元，对应 PE 分别为 26.7x、 20.4x和 16.2x，当前行业可比公司 2021 年 Wind 一致预期 PE 为 28.0x。 考虑到公司营销体系改变稳步落地，优质产品力有望持续在业绩端加速兑现，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 集成灶需求不及预期，原材料价格继续大幅上涨，行业竞争格局加剧