一心堂2021年中报点评：业绩符合预期，门店加速拓展

一心堂(002727) 事件： 2021年8月18日，公司公告2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入67.02亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%，扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%。 国元观点： 21H1业绩增长符合预期，利润端维持高增速 根据公司中报，公司2021H1营业收入与归母净利润增速分别为11.16%与25.82%，业绩增长符合预期。Q2单季度公司实现营业收入32.73亿元（+11.25%），实现归母净利润2.63亿元（+24.42%）。分产品来看，21H1公司中西成药实现营收46.92亿元（+12.68%），毛利率为35.58%（+0.90pct）；医疗器械及计生、消毒用品实现营收5.88亿元（-26.00%），毛利率为50.80%（+11.34pct）；中药实现营收7.28亿元（+40.63%），毛利率为46.93%（+4.41pct），非药品板块的下滑主要系上期占比较高疫情物资的销售减少所致，非药品板块的毛利率也随之回升。 坚持深耕重点区域战略，大力推动门店扩张 公司坚持深耕重点战略区域，重点发展区域在西南地区、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，截至报告期末公司门店总数达8027家，报告期内新开门店950家，新开门店数量同比增长77.57%，其中云南省441家，四川省185家，广西省107家，重点耕耘西南市场。公司获得各类医保资质的门店合计6859家，占比达85.17%，门店日均平效为42.46元/平方米，随着新建门店的大幅增加，平效与医保门店占比稍有下滑。公司着力乡镇级市场拓展，报告期末公司乡镇级门店数量达1519家，农村人口仍然是我国人口机构的主体，而乡镇医药零售市场开发尚不完全，公司在下沉市场的大力布局有望在未来的市场竞争中取得先机。 投资建议与盈利预测 公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，注重下沉市场开拓，快速扩张的门店进入爬坡期，业绩有望实现高增速。我们预计公司2021-2023年实现收入144.81/177.52/216.76亿元，归母净利润9.84/12.08/14.96亿元，对应每股收益为1.65/2.03/2.51元/股，对应当前股价PE分别为21/17/14倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。